投资要点 事件：公司发布2017 年半年报。2017H1 实现营收 31.1 亿元，同比增长 54.6%，实现归母净利润 3.9 亿元，同比增长 42.6%。 其中 2017Q2 实现营收 17.3 亿元，同比增长 55.5%，实现归母净利 2 亿元，同比增长 51.7%。

多品类业务均保持快速增长。 分产品看，公司沙发、配套、床及床垫、餐椅上半年营收分别实现 18.2/4.7/4.3/1.2 亿元，同比分别增长 49%/66.5%/72.7%和13.2%；内销收入同比增长 59.7%，外销同比增长 50.5%，分项收入增速均表现亮眼。 上半年非经常性损益中的政府补助以及委托他人管理资产的收益较同期增加近 5000 万元，因此扣非后利润增速（ 27.3%）略受影响。

原材料成本上涨影响短期盈利，费用率保持稳定。 从去年 Q4 开始，以皮革、海绵、木材（占成本比重超过 50%）为主的原材料成本大幅上涨， 导致公司整体毛利率下滑，一季度达到低点，二季度有所回升（ Q1 毛利率 37.9%， Q238.5%）。 公司在 3、 4 月开始提价，内销约提价 5%，外销由于提价落实速度较慢，导致出口业务毛利率同比下滑 5.6pp，因此外销毛利率下滑对整体毛利率影响较大。分产品看，毛利率较低的配套产品业务（ 2017H1 毛利率 32.3%）占比提升也对整体毛利率产生一定影响。 公司产品提价效果预计在 3、 4 季度有所显现，毛利率有回升趋势。 2017 上半年公司加大营销宣传力度，广告宣传费从上年同期 6182 万元上升至 1.44 亿元（ +133%），导致销售费用增长 57.9%。上半年由于人民币升值公司出口业务产生汇兑损失 1667 万 （ 去年同期汇兑收益512 万），导致财务费用上升 63%， 总体来看三费率稳中有降（ -1.6pp）。

品类延伸成效显着，零售系统覆盖迅速。 公司床垫、配套产品营收占比逐渐提升， 其中软床及床垫业务成为公司业绩又一大增长点。终端零售系统覆盖门店数近 30%，数量已达 816 家， 门店效率仍有提升空间。事业部制和较强的激励机制将刺激公司多业务快速发展。

盈利预测与估值： 随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及毛利率逐渐回升，预计业绩能实现较快增长。 我们估计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.81、 2.25、2.85 元， 参考家具（申万） 38 倍估值， 给予公司 2017 年 38 倍 PE， 目标价 68.8元， 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅上涨的风险； 人民币汇率波动的风险。

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