事件：公司实现营业收入 73,250.57 万元，较上年同期增长 38.63%，营业利润 9,903.91 万元，较上年同期增长 39.15%，归属于上市公司股东的净利润8,088.15 万元，较上年同期上升 34.86%。折合 EPS 0.29 元/股。加权平均ROE 11.79%，同比增加 0.33 个百分点。公司业绩符合预期。

环保冲击下橡胶助剂供应收缩，公司受益： 经过 2-3 年的底部过程，在供给侧改革的大背景下，橡胶助剂行业自 2016 年四季度开始景气回升， 17 年以来持续的中央环保督查、地方自查及环保部对"2+26"城市为期一年的大气污染强化督查，使得橡胶助剂行业的主产地山东、河南、江苏、河北、天津、内蒙等地区的供应受到显着影响，部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业出现停产、关停、破产情况，部分企业开工率不足，产品供货紧张。我们判断国家环保监管上的强硬手腕还将持续影响橡胶助剂行业，问题产能退出市场将是必然趋势，同时目前行业内除阳谷华泰外无新增产能，在供应收缩的情况下胶助剂行业景气整体向上，公司作为龙头企业将会显着受益。上半年公司业务上整体向好，收入大幅增加 39%，毛利率 28.85%，同比继续增加 1.29 个百分点，三项费用率 13.48%，同比去年基本持平，其中由于研发和股权激励的摊销，今年上半年公司的管理费用同比去年增加了 1800 万。

由于行业企业产能受限及整改力度加大，阳谷华泰 9 月份产品执行价格全线上调： 促进剂 NS 从 3 万元/吨上调至 3.5 万元/吨，促进剂 CBS 从 2.4 万元/吨上调至 2.8 万元/吨，防焦剂从 3.2 万元/吨上调至 3.4-3.5 万元/吨。公司年产量：促进剂 NS 1.7 万吨 、促进剂 CBS 0.8 万吨、防焦剂 1.8 万吨。此轮调价将使得三块业务年化分别增加 6200 万、 2300 万、 3900 万的净利润（总的增加是 1.24 亿利润）。目前公司仅 46 亿市值，此轮价格上调后，动态利润将达到3.5 亿以上。从历史上看由于橡胶助剂类产品是轮胎行业必需消耗品，且成本占比 1-2%以内，一旦出现供给端冲击，价格弹性巨大，此前防焦剂历史最高价格到过 10 万元/吨。

不溶性硫磺放量空间大，未来 2-3 年主要潜力产品： 不溶性硫磺是子午线轮胎必不可少的助剂，目前全球市场 25 万吨产能，由于生产壁垒较高仅有等少数几个国家能够生产，其中福莱克斯占据 18 万吨左右，日本四国产能 3 万吨，几乎全部垄断了我国高端不溶性硫磺的市场。国内不溶性硫黄需求为 11 万吨左右，生产行业集中度低，且性能指标参差不齐，无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫磺产品的指标要求，公司不溶性硫磺项目经过前几年的投入期，目前产能达到 1 万吨，新设备经过改造后成本已经明显降低，公司计划分两期投产 2 万吨高性能不溶性硫磺，产能将进一步提升，可充分缓解国内目前进口依存度高的状况，实现进口替代。同时新产能的投放将带动公司业绩增长。

投资建议： 细分子行业中的中小企业将在今年面临集体出清，具有环保安监能力的细分龙头将显着受益！公司此前阳谷厂区在山东”三评价一评级“的综合打分是 91.5 分，环保安监非常到位，因此此轮环保对其影响甚小，成为价格上涨的受益者。我们认为在中央环保督查组、环保部及地方环保安监部门多重压力下，供给端的冲击将继续，产品价格将继续上涨，继续推荐橡胶助剂行业龙头阳谷华泰！我们预计公司 17~19 年 EPS 分别为 0.65、 0.85、 1.11 元，未来三年复合增速 30%以上，暂不考虑配股对应 17 年 24 倍 PE，维持买入评级，目标价 20 元。

风险提示： 环保政策低于预期，产品价格涨幅不达、新增产能投放进度不及预期、上游原料价格大幅波动。

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