事件：

公司披露 2017 年中报。上半年，公司实现收入 82.11 亿元（+10.56%），归母净利润 6.93 亿元（+6.18%）， 扣非后归母净利 6.4 亿元（+6.96%），基本 EPS0.2456 元（-20.36%），加权 ROE 8.1%（-9.43pct）。

评论：

1、Q2 收入增速回升，业绩仍然面临压力

上半年，全国快递业务量为 173.2 亿件（+30.7%），圆通快递完成业务量 22.6亿件（+19.13%），市场份额略有下降，主要是受到年初加盟商风波的拖累。公司实现收入 82.11 亿元（+10.6%），营业成本 71.66 亿元（+12.8%） ， 毛利 10.45亿元（-2.6%）；单票收入 3.63 元（-7.2%），单票成本 3.17 元（-5.3%），单票毛利 0.46 元（-18.2%）。三项费用 2.93 亿元（+1.9%），营业利润 8.53 亿元（+6.6%），归母净利润 6.93 亿元（+6.18%）。

分季度看，Q1/Q2 收入同比+6.95%/+13.41%，归母净利同比+7.01%/+5.64%。Q2 收入增速显着回升，但利润增速反而略有下滑，我们猜测公司采用“以价换量”策略，业绩恢复仍然需要时间。

2、网络覆盖全国，持续投入信息化系统建设

截至 2016 年底，公司在全国范围已建成自营枢纽转运中心 62 个，加盟商 2,593家，终端网点 37,713 个，县级以上城市覆盖率达到 96.10%。公司拥有一支 437人的信息基础研发团队，已经形成了包括“金刚系统”、“罗汉系统”、“行者系统”、“管理驾驶舱系统”、“GPS 车辆监控系统”、“GIS 辅助分拣系统”等在内的行业领先互联网信息技术平台。

3、进一步夯实核心优势

1）自有航空优势：2015 年 10 月，全资子公司杭州圆通货运航空正式开航，成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一，目前拥有机队 5 架，为公司参与国内外快递物流市场竞争奠定了良好基础。

2）服务水平持续提升：上半年，公司积极进行网络基础设施投入，并持续投入资源用于加盟商帮扶和管理水平提升，夯实公司网络服务和管理能力。 根据邮政局的数据， 公司 2017 年 1-6 月平均有效申诉率为百万分之 6.67，较 2016 年同期降低百万分之 4.62，降幅达到 40.91%，服务水平大幅提升。

3）加快并购步伐：5 月，公司与联交所上市公司先达国际股东签订《股份买卖协议》，拟收购其 61.8724%的股份。通过本次收购，公司可获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力，以及其发展多年、具有相关行业经验的本土化管理及运营团队，协助构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。

4） 助推行业创新： 2017 年 5 月，公司联合工业和信息化部电信研究院、中国重型汽车集团有限公司、北京国邮科讯科技发展有限公司、上海物联网有限公司、中国联合网络通信集团有限公司等 5 家单位，共同组成国家工程实验室的建设团队，加快破解物流快递业瓶颈。

4、维持“审慎推荐-A”评级

我们预测公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.59/0.73/0.87 元，对应当前 股价 PE 32.2/26.1/21.8 X。短期来看，公司业绩仍然受到年初加盟商风波的拖累，维持“审慎推荐-A”投资评级。

5、风险提示：电商 GMV 增速快速下滑、价格战

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