事件： 2017 年上半年实现营业收入 153.94 亿，同比下降 14.33%；实现归母净利润 77.96 亿，同比增长 6.57%；不良率 1.16%， 较 Q1 上升 0.01pc。

投资要点

拨备反哺贡献利润增长， 净息差大幅下降。 资产质量好转驱动利润增长。上半年上海银行归母净利润同比增长 6.57%， 较 Q1 增速提升 0.02pc。 主要由于资产减值准备计提减少， 上半年共计提 34.43 亿，较 16H 少计提近15 亿。 收入端较弱： 受净息差大幅收窄拖累，利息净收入同比下降 33.7%；手续费及佣金净收入同比下降 4.39%，主要由于于顾问和咨询费收入同比下降 9.06%所致。 净息差大幅收窄。上半年上海银行净息差为 1.20%，较16 年末大幅下降 53bps。 单季度来看， 用期初期末平均余额口径测算得出的 Q2 净息差较 Q1 下降 27bps。 主要由于 Q2 同业利率上行明显（据 wind数据粗略测算， Q2 的存单成本较 Q1 上升 18bps），叠加上海银行自身同业负债+同业存单比重较高，占比达 36.75%， 负债端成本显着上升，导致净息差大幅压缩。

降规模调结构， 存贷款稳步增长， 压缩同业等其他资产负债。 贷款增长8.47%， 减配银行及非银金融机构债券： 上半年总资产规模为 1.71 万亿，较 16 年末减少 2.5%。 贷款增长 8.47%， 个人贷款投放增加 117 亿，占比较 16 年提升 1.14pc 至 22.64%，主要增加个人汽车贷款投放。 对公贷款中，加大对租赁和商务服务、 房地产等领域的信贷投放；同业资产规模继续减少； 投资资产占比下降， 主要减少银行及非银机构债券，增配权益工具。存款占比提升，“ 同业存单+同业负债占比” 压力较大：存款总额为 8807.5亿，较 16 年末增长 3.73%， 占比提升至 55.39%； 其中活期存款占比较 16年末下降 0.38pc至 41.07%。同业负债占比较 16 年末下降 1.13pc至 24.66%；6 月末同业存单余额约为 1900 亿， 较 17Q1 规模下降超 400 亿，但“同业存单+同业负债”的总负债占比约为 36.75%， 超过 33%的监管上限， 未来仍有调整压力。

逾期/关注类贷款占比双降， 资产划分标准更加严格。 上海银行上半年不良率为 1.16%， 较 17Q1 上升 0.01pc，但较 16 年末下降 0.01pc； 逾期类与关注类贷款占比双降： 17H 逾期/关注类贷款占比分别为 2.12%和 1.25%。 较16 年末下降 0.03pc 和 0.06pc。 不良/逾期贷款的比值为 92.93%，较 16 年末提升 3.09pc， 认定划分标准更为严格。 拨备覆盖率有所提升： 拨备覆盖率较 3 月末提升 3.76pc 至 259.06%。 资本充足率较 3 月末下降 0.08pc 至13.40%， 200 亿优先股方案可补充其他一级资本， 发行完成后资本充足率将有所提高， 为未来规模增长打下基础。

盈利预测与投资评级： 上海银行 17H 归母净利润增速较 Q1 提升 0.02pc，主要由于资产质量持续好转，逾期与关注类贷款占比双降，带动资产减值准备同比减少，利润正增长。 净息差在行业内相对较低， 与资产负债配置结构有关。 目前存贷款规模稳步增长， 同业等资产负债有所压缩， 结构正在 积 极 调 整 。 我 们 预 计 17/18/19 年 其 归 母 净 利 润 分 别 为156.97/175.34/198.45 亿，BVPS 为 16.69/18.83/18.81 元/股，给予目标价 20.2元，维持“ 增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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