PPP 贡献加大驱动中期业绩大幅增长，后续有望继续加速。 公司 2017 上半年营业收入 82.53 亿元，同比增长 13.88%；归母净利润 2.32 亿元，同比大幅增长 77.85%。分季度看 Q1-Q2 单季收入分别增长-2.88%/35.52%，归母净利润分别增长 73.49%/82.71%，收入与利润均呈现明显加速趋势。业绩同比大幅增长主要是因为 PPP 业务利润的贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看 PPP 项目施工收入 16.16 亿元，毛利率 13.01%； PPP 投顾及 PPP 项目公司贡献收入 5530 万元，毛利率 32.83%； PPP 项目合计贡献收入 16.71亿元，占总收入的 20.2%，产生利润约 1.3 亿元左右。公司传统业务收入约 65.82 亿元，同比下滑约 5%，贡献利润约 1.02 亿元。预计随着 PPP 收入占比提升，后续业绩有望加速增长。

实际毛利率与净利率大幅提升，汇率波动增加财务费用。 2017 年上半年公司综合毛利率 7.80%，与上年同期持平，但同时税金及附加占收入比下降 1.51个 pct，下滑幅度大于毛利率变化，表明 PPP 项目大幅提高了整体盈利性，实际毛利率明显提升。三项费用率 3.06%，较上年同期提升 0.62 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.04/+0.13/+0.53 个 pct，管理费用的提升主要原因是公司处于转型升级阶段，管理费用相应增加；财务费用提升的主要原因是马来西亚币等报告期内汇率变动产生损失 378 万元，去年同期为汇兑收益 3617 万元。资产减值损失较上年同期减少 0.22 亿元，主要因计提坏账损失减少。净利率上升 1.01 个 pct，为 2.82%，提升明显。

PPP 显着改善公司经营性现金流。 公司经营性现金流净额 2.58 亿元，上年同期为-6.35 亿元；现金流量情况大幅改善，主要原因为 PPP 项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出 24.29 亿元，其中 PPP 项目前期款项支出 23.87 亿， PPP 项目等收到的回购款项 3.03 亿元。公司在手现金 28 亿元，同比大幅增加 69%，主要因前次募集资金到位以及部分 PPP 项目公司借款暂未投入项目，充足资金为未来业绩提供坚实保障。

PPP 订单趋势强劲，后续高增长预期明确。 公司 2015 年中标 PPP 项目 76 亿元， 2016 年中标 224 亿元， 1-8 月份公告中标（含预中标） 178 亿元，较去年同期增长 90%，趋势强劲。年报披露 2017 年 PPP 订单目标 400 亿元，充足订单有望保障公司未来业绩持续高增长。公司 2016 年业绩同比增 70%，今年一季度增长 73%，半年报增长 78%，我们预计随着 PPP 收入占比的持续提升，公司业绩加速增长趋势明确。

投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 6.05/10.49/13.75 亿元（ 2016-2019 年 CAGR=58%），对应三年 EPS 分别为 0.48/0.69/0.90 元（ 2018-2019 年考虑增发摊薄），当前股价对应 PE 分别为 22/15/12 倍，给予目标价 14.40 元（对应 17 年 30 倍 PE），买入评级。

风险提示： PPP 落地不达预期风险，项目执行进度不达预期风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！