本报告导读：

    　　公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝板块率先布局培育钻石国内零售终端，产品矩阵日渐完善增长稳健，面馆连锁化复制提速业绩释放可期。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予“增持”评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.34/46.14/51.70 亿元，EPS 分别为1.04/1.19/1.33 元。参考可比公司估值并使用PE 分部估值法，给予公司2021 年13.07 倍PE，目标价13.59 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　黄金珠宝门店持续扩张，梯级品牌矩阵日渐完善。①黄金珠宝门店开拓持续加速，2021H1 净增门店285 家，总门店数达3664 家，预计老庙+亚一每年净增逾600 家；②继推出Djula、Damiani 等品牌线后积极布局培育钻石，推出露璨率先布局国内终端零售，打造梯级多元的产品矩阵；③拥抱国潮打造十亿级爆款古韵金系列，2021H1 实现销售超16 亿元。

    　　打磨单店加速连锁化复制，面馆率先发力。①受益疫情后餐饮业务持续复苏及连锁化初现成效，2021H1 餐饮业务实现收入3.8 亿，同增136%；②聚焦连锁化战略，预计未来三年松鹤楼面馆每年净增60-80家门店，拓店加速业绩逐步释放。

    　　投资+运营双轮驱动，多赛道布局支撑业绩增长。①外延布局金徽、舍得进军白酒，整合赋能有效协同，利润增厚可期；②收购复星津美，搭建科创中心投入新品研发，全渠道积极布局化妆品赛道；③依托集团优势产业资源，持续推进产城融合战略，2021H1 土地竞买苏州太湖新城和上海徐汇滨江核心地块，并购持续增加支撑业绩稳健释放。

    　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。

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