事件：

公司发布2017 年中报：

（1）上半年公司实现营收7.46 亿元，同比增长7.02%；归母净利润1.07 亿元，同比增长38.88%；

（2）上半年手游运营业务营收4.79 亿元，同比增长8.04%，毛利率62.53%，增加0.55 个百分点；输送带业务营收2.67 亿元，同比增长5.23%，毛利率29.11%，增加3.21 个百分点；

（3）上半年上市母公司完成对易幻网络24.1644%股份收购，交易完成后合计持有易幻网络94.1644%股权，易幻网络上半年实现营收4.79 亿元，同比减少25.51%；净利润0.95 亿元，同比减少5.94%，归属上市公司净利润0.89 亿元。

点评：

双主业驱动，着力发展手游业务

公司上半年持续推进手游发行与输送带业务双主业驱动模式，其中，输送带业务营收2.67 亿元，同比增长5.23%，主要受益于公司对输送带生产销售业务升级和换代；手游运营业务营收4.79 亿元，同比增长8.04%，主要源于公司上半年现金购买易幻网络24.16%股权，持股比例由70%提升至94.16%，新增权益于2017 年1 月并表。公司在夯实现代输送服务业务市场基础上，加速推进移动互联网业务发展，布局手游发行与营运的完整产业链。

保持海外手游发行领先地位，发行版图持续扩大

（1）上半年，易幻网络海外成功发行《龙之谷起源》、《御剑情缘》、《暗黑黎明2》、《梦幻诛仙》、《诛仙》、《如果的世界》等知名作品，其中《御剑情缘》2 月登陆东南亚市场，上线一周跃居该地区多个国家同类型游戏App Store 和GooglePlay 畅销榜前十；《诛仙》在东南亚市场反响强烈，截止目前，产品在新加坡iOS 游戏畅销榜位列49名；

（2）易幻网络在港澳台、东南亚、韩国三大主力市场已经建立发行品牌优势，上半年易幻网络继续巩固韩国市场，通过投资设立韩国第二家子公司，强化在韩国的市场占有率；在日本市场取得突破，发布三国题材类《乱轰三国志》，逐步建立起运营渠道，积累日本市场运营经验；

（3）上半年，易幻网络新增代理运营手游22 款，其中港澳台4 款、韩国3 款、东南亚9 款、其他地区6 款，覆盖全球约20 个国家和地区，截止2017 年6 月，易幻网络全球在运游戏数量达123 款，体现易幻网络深厚发行功底与完整发行体系，为易幻网络“全球化”发行策略迈奠定扎实基础。

投资建议：海外手游市场空间巨大，公司海外发行能力处于行业领先地位，我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.1/4.0/5.0 亿元，公司股本3.97 亿股，对应EPS 为0.78 元/1.01/ 1.26 元，给予2017 年30X 估值，对应目标价23.4 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：游戏政策监管趋严、东南亚等地区红海进入竞争阶段、重点手游作品上线表现不佳等风险。

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