事件：公司2017 年上半年营收25.06 亿元，同比增4.74%；归母净利润0.81 亿元，同比增497%，扣非净利0.62 亿元，同比增1261%。

“纸业量价齐升” +“凯胜并表”，促利润497%高增长。期内，受益于供给侧改革及环保督察，纸品供给收缩，文化纸价格上涨。造纸业务营收21.82 亿元，同比降1%，毛利率升8.62 个百分点至22.91%，实现利润9834 万元，同比增352%。公司于17 年5 月完成对诚通凯胜生态100%股权收购，并表带来市政园林营收1.2 亿元，贡献净利润2440 万元。

产业结构持续优化，造纸业务重回景气周期。公司于15 年剥离亏损严重商品浆板，并将湘江纸业搬迁至岳阳基地进行技改，使产品升级为高端包装纸，目前该两条生产线已进行试生产，预计公司造纸产能将逐步增加至98 万吨（岳阳本部83 万吨+湘江纸业15 万吨）。此外，公司细化机台产品及功能定位，充分发挥机台及系统效益，合理布局造纸基地，在岳阳基地着重做好6#、7#机的投产运营，造纸业务有望重回景气周期。

央企大股东PPP 资源对接，助力生态园林进入发展快车道。期内凯胜大力开拓PPP 市场，上半年合计获取订单17.37 亿元，其中在5-6 月新签湖南泸溪县、永州保方寺、宁波滨海三个项目（总金额16 亿元，为凯盛16年营收的2.38 倍），凯胜有望继续受益于实际控制人诚通集团央企资源对接，拿下更多优质PPP 订单。

设立雄安办事处，成立宁波诚胜生态，加强优势区域市场开拓：8 月25日，公司董事会审议通过设立雄安新区办事处，以积极开展与苗木基地及生态建设相关的工作。诚通凯胜在上海、宁波拥有4 大苗木基地，总面积1500 亩。雄安建设强调绿色、生态，苗木需求较大，公司依托央企股东背景，提前布局，未来有望受益于新区建设对园林生态需求。公司全资子公司诚通凯胜、岳阳恒泰与大股东中国纸业成立合资公司宁波诚胜，利用凯胜在宁波的资源优势及大股东的实力，进一步深耕宁波市场，进而辐射江浙沪。

维持“买入”评级：维持预计17-18 年净利润3.37、5.36 亿元，对应EPS为0.24、0.38 元，维持“买入”评级，目标价9.74 元。

风险提示：整合效果欠佳，PPP 项目的推进低预期，利率上行。

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