事件：公司披露 17 中报，营收 48.87 亿元，同比增 18.32%；归母净利润 12.76亿，同比增 12.96%； ROE5.73%，同比提升 38 个 BPS，拟每 10 股派发 0.15元（含税）。
核心逻辑 1：上半年业绩靓丽，获得证金公司准举牌青睐。 上半年营收 48.87亿，同比增长 18.32%， 业绩不俗因租赁信托齐齐发力： 上半年租赁业务收入24.46 亿，同比增 35.16%，营收占比 50%，同比提升 6.5 个百分点，净利润4.26 亿，利润占比 26%，同比提升 7.6 百分点；信托业务收入 11.31 亿，同比增 15.39%，营收占比 23%，同比保持稳定，但净利润 7.52 亿，利润占比46%， 同比提升 7.5 个百分点。 Q2 证金公司增持 2.46 亿股， 持股 4.99%逼近举牌线，公司罕见成为证金公司准举牌标的，股价向上弹性明确。
核心逻辑 2：员工持股计划促发展， 6.19 元/股管理市场预期。 5/27 股东大会审议通过实施市场化股票增持计划，将有不超过 322 位员工，认购股份不超过 9111.47 万股，占公司总股本的 1.02%，增持总金额不超过 5.64 亿元。 员工持股作为最优激励手段， 有望明显加强全体员工工作激情， 同时 6.19 元的持股成本与市场价倒挂， 股价有明显向上弹性和空间。
核心逻辑 3： 可转债增强股价向上弹性，多渠道融资优化负债结构。 8/11 股东大会审议通过公司可转债发行议案，转股价或为募集说明书公告日前 20 个交易日日均价且不低于前一交易日价格，未来股价较此指标具有明显安全边际及向上弹性。 募集不超过 48 亿元，其中 30 亿增资中航证券， 18 亿增资中航信托； 6/6 公司 50 亿超短期融资券获准注册，公司债务结构持续优化，资金到位后有望快速推动证券、信托业务发展。
中航租赁业绩大捷，乘势军民融合战略如日中天。 租赁业务增长动能强劲，报告期末租赁资产规模 757.43 亿，同比增长 32.75%，营收 24.46 亿，同比增长 35.16%，净利润 4.26 亿元，同比大增 54.9%。公司重视租赁拳头业务，上半年完成对中航租赁增资 14.67 亿元，截至 1H17 持股比例 97.51%。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司，在一带一路战略持续推进背景下，“空中丝绸之路”成为香饽饽，充分受益军民融合国家战略，航天领域租赁市场空间将进一步打开，租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。
中航信托喜上眉梢，净利润挤进前十且涨幅领衔行业。 截至 1H17 信托资产规模 5705 亿元，同比增长 47.26%，涨幅领先行业，营收 11.31 亿，同比增长 15.39%，净利润 7.52 亿元，同比增长 30.7%，增速高于行业平均，同时行业排名较 16 年末提高 4 位至第 10；利润增速高于营收增速表明公司业务创新转型取得成效， 利润率稳步提升。中航信托 12-16 年受托资产规模 CAGR高达 35.8%，明显高于行业的 28.3%， 1H17 保持 47%的高速增长态势，我们预计在行业向好背景下 17E 信托资产规模有望达到 7000 亿。公司拟发行可转债增资中航信托 18 亿元助力开展信托业务，未来将不断增强主动管理能力，叠加业务转型后利润率逐步提升，规模高速增长之下全年信托业绩无忧。
身披通道黄马褂，信托行业持续向好。 金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。 1）房地产融资收紧，今年以来房地产融资渠道（直接、间接） 明显收紧，房地产企业长期资金续命压力较大，信托输血命门不会断也不能断，费率有望提升，保障行业业绩稳步增长； 2）表外融资搬家趋势愈发明显， 7M17 新增信托贷款 1232 亿，同比增 487%， 1-7 月累计 14347 亿，同比增 378%，占新增社融比重 11.58%逐步逼近 13 年 3 月 13.47%历史高值；同期反映券商资管和基金子的新增委托贷款7月仅163亿、1-7月6151亿，同比降91%、50%，占新增社融比重一路收缩至 4.97%； 3）通道迁徙加速，持续受益挤出效应。2Q17 券商资管规模 18 万亿，环比降 3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模10.73 万亿，环比降 11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下 2Q17 信托规模有望达 24 万亿，再创新高。展望今、明两年，信托将在支持实体融资中扮演重要角色，同时房地产资产价格将保持稳定， 信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。
中航证券受累于市场低迷及息差收窄，期待增资后各业务线条齐突破。 上半年中航证券营收 4.36 亿，同比下降 24.76%，净利润 1.17 亿，同比下降 42.12%，双双逊于行业因公司以经纪及息差为主的收入结构（ 16A 合计占比 63.5%）受市场影响较大。虽 1H17 股基市占率 0.32%基本持平上年，但市场成交低迷叠加息差收窄导致公司营收大幅下降。投行业务 16A 收入占比 20.1%，上半年 IPO 金额 2.64 亿，改变去年同期秃头情况，但受 2 月再融资新规影响，再融资规模 50.31 亿，同比下滑17.6%，债承方面暂无收获，而去年同期公司债承 25 亿， ABS 承销 9.25 亿，但随下半年债承回暖有望提振投行业绩。公司拟发可转债其中 30 亿增资中航证券，未来将完善经纪业务布局网点，扩大资本中介型业务投入，期待增资完成后各业务条线取得突破。
财务公司继续专注服务于集团，期货公司盈利能力渐强。 上半年中航财务净利润3.33 亿元，同比下降 25.7%主要受到息差收窄影响，财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务，随着集团业务稳步开展未来业绩有望稳步增长。中航期货上半年实现净利润 842.3 万元，同比增长近三倍，近期监管对期货交易限制有所松绑，未来期货发展空间更大，有望为集团贡献新利润增长点。
新兴产业投资、航空产业投资双管齐下，航空产业投资有空间。公司积极开拓航空产业投资，聚焦战略新兴产业发展，目前已有多个高新技术产业优质项目；同时抓住军民融合战略契机，加强与军工企业合作，未来更大程度挖掘军民融合产业投资机会。
投资建议：维持公司强烈推荐评级， 基于： 1）管理层更替完毕， 录大恩先生晋升公司董事长， 公司面貌有望焕然一新； 2） 公司半年业绩超预期， 业绩支柱信托、 租赁利润增速均属行业一线， 同期公司再融资有望继续推升业绩增长； 3） 员工持股计划 6.19 元/股管理股价预期， 同时大手笔、 大范围有望迅速激发公司经营效率； 4）可转债发行倒计时， 浮动价方案短平长多较利好， 同时短融优化负债结构提升资本效率。 我们预测公司 17 年归母净利润 26.73 亿，同比增长 15%。采用分部估值法，给予公司总市值 664 亿（中航信托 260 亿，中航证券 74 亿，中航租赁 178 亿，财务公司 23 亿，期货公司 9 亿，其他并表市值 120 亿），对应目标价 7.40 元， 17年 PE 估值 28.6 倍，向上空间 20.9%。
风险提示：业绩未达预期
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