翰宇药业作为国内多肽类药物龙头，近年来不断推动自身的国际化进程。在医保控费等政策环境下，公司海外市场（原料药、客户肽）业务逐渐接棒国内市场（传统多肽试剂等）业务，成为新的增长点。预计未来三年保持25%以上业绩增速，目标价格20.79元，给予买入评级。

支撑评级的要点

重磅多肽类药物专利到期，带来公司原料药出口放量。公司已获比伐卢定、格拉替雷、利拉鲁肽、醋酸加尼瑞克等四个DMF证书，是为数不多的拥有格拉替雷和利拉鲁肽原料药DMF证书的生产商之一，将成为后续仿制产品的主要原料药提供商，原料药+仿制药双管齐下，超20亿市场空间。

新产品叠加新医保，传统制剂业务平稳增长。特利加压素、依替巴肽、小儿对乙酰氨基酚纳入医保目录；去氨加压素医保种类、卡贝缩宫素、生长抑素医保限定范围调整；无创血糖监测手环BioMKR临床试验顺利，多重利好。受国内政策调整、医保控费、招标等限制，预计总体将保持平稳发展。

成纪药业产业结构升级带动稳定增长，减值风险可控。成纪药业2016年实现净利润1.69亿元，增长47.1%，因未达承诺业绩进行了3,984万元商誉减值。未来业绩将随经营、产业结构的改善、新产品获批继续稳定增长，总体前景看好。大股东有补偿未完成业绩的承诺，减值风险可控。

评级面临的主要风险

风国内制剂招标面临降价压力，原料药出口低于预期，西曲瑞克制剂申请、依替巴肽制剂、原料药申请低于预期。

估值

公司原料药客户肽出口接棒传统试剂成为新增长点，我们预计2017-19年净利润分别为4.12、5.55、7.51亿元，对应每股收益分别为0.44、0.59、0.80元，我们根据市场上化学制剂行业的估值情况给予18年35倍市盈率，目标价格20.79元，首次覆盖给予买入评级。

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