营收同比下滑 3.44%，归母净利润同比增加 1017.35%，低于我们的预期。 报告期内，公司实现营业收入 14.11 亿元，同比减少 3.44%,降幅小于 2017Q1 下降的 5.90%， 其中百货商场/医药销售/酒店服务业分别实现营业收入 9.06 亿（ -5.24%）、 3.75 亿（ -1.32%）、 0.93亿(+8.73%)，各占总营收的 64.21%/26.58%/6.6%。上半年实现归母净利润 3.62 亿，同比增长 1017.35%， 略低于我们预期的 1285%；扣非后归母净利润 1.14 亿，同比增长 3214.04%；基本每股收益 0.5 元，同比增长 833.33%。净利润大幅增长主要系公司不再对上海新南东项目产生重大影响，改按金融工具确认和计量准则对剩余股权投资进行会计处理，在丧失重大影响之日的公允价值与账面价值之间的差额 1.93 亿元计入当期投资收益。若剔除新南东项目影响，归母净利润同比增加 4.1%。

综合毛利率上升 0.24pct,期间费用率下降 0.67pct。 报告期内公司综合毛利率 30.27%，上升 0.24 个百分点。分业态来看，百货/医药销售/酒店服务业毛利率分别为 24.71%/20.72%/94.69%，较去年同期分别变化-0.33%/0.16%/-0.2%。公司销售/管理/财务费用分别变化-2.33%/10.87%/-61.79%， 财务费用下降原因主要系本期借款减少，利息支出减少；且存款余额增加，利息收入增加所致。销售费用率 4.94%，下降 0.45pct;管理费用率 11.91%，同比上升 0.61 个百分点；财务费用率 0.7%，同比下降 0.8 个百分点；期间费用率 17.54%，下降 0.67pct， 期间费用得到有效控制，经营管理效率有所提高。

百货+大健康两大核心主业双轮协同驱动。 主要业务上，公司顺应趋势，创新求变，多年品牌调整制造品牌集聚效应，抓住销售旺季，会员粘性持续增强（ 16 年会员销售占比达11.6%），并不断提升便捷服务，做精百货业。由于我国老龄化趋势日益显着，亚健康人数逐年攀升，大健康产业前景广阔，公司瞄准“大健康”朝阳产业，投入 12.56 亿，启动蔡同德药业公司发展大健康产业，形成以群力草药店为核心的疑难杂症医疗产业链，以蔡同德堂为核心的医药保健产业链，以上海胡庆余堂为核心的向外拓展、辐射全国的连锁产业链，力争成为能提供独具特色的医疗、医药、保健健康管理及产品和服务的大健康综合服务提供商，有望为公司培育新的利润增长点。17 年上半年医药销售占总营业收入的 26.58%，份额同比增长了 0.61%。

维持盈利预测，下调至“增持”评级。 变更南东项目核算方式为公司减压后， 预计公司能够更好发挥现有品牌优势，提升整体毛利率， 上半年改善不达预期，暂维持盈利预测，下调至“增持”评级。 预计 2017-2019 年实现营收 33.72/36.14/38.79 亿元，净利润3.00/3.26/3.30 亿元， EPS 分别为 0.46/0.50/0.51 元，对应 PE 分别为 27/25/24 倍。

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