老牌的数字阅读渠道领先者，渠道优势、用户基础构筑壁垒。公司成立于2008 年，上市前实际控制人张凌云、成湘均合计持股66.07%。公司与国内外近600 家优质版权方合作，引进图书数字版权50 万余册，年下载量15 亿册，书籍日更新1 亿字。核心产品掌阅是业内主流移动阅读APP，抢占大部分安卓端渠道，渗透率领先，2016、2017 年阅读类应用中覆盖率和活跃率均排名第一，并推出硬件设备iReader 电子书阅读器。掌阅累计注册用户超6 亿，月活跃用户超1 亿，先发的渠道优势和庞大用户基础形成竞争壁垒。

用户粘性和付费额增长趋势良好。2017 上半年掌阅月活用户增长23.1%，日均阅读时长增长37.1%，用户粘性持续提升。2016 年付费用户数2429 万人，同比增长75%，人均付费金额50.27 元，2015/2016 年人均购买原创图书章节数增长16%/18%，购买出版图书册数增长30%/20%，付费意愿和额度快速增长。

业绩踏上增长快车道，现金流良好。公司2016 年收入11.98 亿元，近三年年均复合增速68.9%，2016 年扣非净利润7074 万元，近三年增速分别为8.9%/10.4%/14%。数字阅读为主要收入来源，占94.1%；硬件增值（硬件产品）占收入2.28%，内容增值（版权产品）占比0.89%，流量增值占比2.69%，其中游戏联运占2.1%，广告营销占0.59%。公司毛利率因手机渠道分成比例调整而下降至30.75%，但三项费用率亦下降带动净利率回升至8.62%。2016 年经营现金净流入1.62 亿元，同比增长30%，现金流良好。

未来布局内容创作/发行/衍生开发平台。公司拟发行不超过4100 万股，募集资金1.33 亿元投入数字阅读资源平台升级、技术平台升级及海外开发项目。未来布局三大平台：1）内容创作平台，组建专业编辑团队，培养优秀创作者，加强上游内容端竞争力。2）内容发行平台，以掌阅APP 为核心，国内加大品牌宣传和渠道合作，拓展海外内容和渠道，并向生态平台转型。3）内容衍生开发平台，引入顶尖的影视、漫画、游戏、周边产品等公司，进行优质IP项目开发和深度运营。

盈利预测与估值：公司2017H 收入/净利润分别增长63%/232%，预告前三季度净利润增长70-90%。我们预测公司2017/2018/2019 年归母净利润分别为1.20/1.69/2.37 亿元，同比增长55.6%/40.9%/39.9%，折合发行后EPS0.30/0.42/0.59 元。计算申购价为4.05 元。

风险提示：版权采购价格上升风险、市场推广成本上升风险。

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