投资要点

    　　中国电信具备均衡发展、创新领先优势

    　　相较于移动、联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势，帮助公司在移动用户新增数/产业数字化收入规模/通信服务收入增速上领跑行业。我们判断在5G 和数字经济趋势下，公司有望延续该优势。

    　　行业拐点确认，公司成长性有望超预期

    　　市场担心运营商的成长的持续性，我们认为行业拐点已经确立，在5G 渗透率提升和产业数字化打开更大市场空间的背景下，运营商自上而下贯彻落实信息化转型、高质量发展、竞合成长的发展策略，我们对运营商的发展预期持乐观判断。

    　　公司积极推进“云改数转”战略转型，成效逐步体现，20H1 通信服务收入增速反转，利润增速转正，后续增速逐季放大，市场预期公司21-23 年收入CAGR 8.8%，我们认为公司移动业务和产业数字化业务的成长性有望超预期，带动公司21-23 收入CAGR 达到12.0%。

    　　个人：公司在新增移动用户数行业领先，21Q1 ARPU 值45.6 元实现回升，21Q2 进一步提升至45.9 元，移动业务收入增速有望继续乐观。

    　　家庭：智家业务打开增长空间，智家业务渗透率快速提升，带动2020 年融合ARPU 同比增4.2%达44.4 元，21H1 进一步同比增5.9%达46.8 元。

    　　政企：2020 年产业数字化收入规模和市场份额行业领先。5G 行业应用有望开始规模落地，我们预计公司产业数字化收入有望加速增长。

    　　投资建议

    　　预计2021-2023 年收入同比增速12.3%/11.7%/12.0%；归母净利润同比增速24.9%/5.4%/13.7%；未来12 个月目标价5.56 元，现价空间31%；公司大幅提高分红率，估值低；首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　可能的催化剂:5G 专网发展超预期等。

    　　风险提示:1)5G 建网成本和运维成本增幅超预期；2)提速降费影响超预期等。

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