本报告导读：

    　　我们认为，公司作为行业龙头，出栏量维持较快增长，看好公司长期成长性和成本下降，未来公司业绩有望超预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”。我们维持公司 2021-2023 年 EPS 为-2.85 元/股、0.31 元/股、0.99 元/股，维持公司目标价 22.58 元，维持“增持”。

    　　公司业绩略低于预期。正邦科技发布前三季度业绩预告，前三季度公司归属于上市公司股东的净利润亏损69.5 亿元-79.5 亿元，同比下降227.92%-246.33%。第三季度公司亏损55.2-65.2 亿元，比上年同期下降283.04%-316.2%。

    　　产能不断释放，出栏量保持快速增长。由于公司淘汰母猪增加以及计提减值准备，公司三季度业绩低于预期。2021 年Q3 公司生猪出栏量483.87 万头，同比增长51%，贡献营收79.02 亿元，由于猪价大幅下跌，公司归母净利出现亏损。我们认为，未来公司养殖成本将持续快速下降，2021Q4 育肥成本中的仔猪成本有望下降到550 元/头，仅仔猪成本下降就有望带来2~2.5 元/公斤的育肥成本下降，同时养殖效率继续提升，预计2021 年末公司的育肥成本有望下降至17 元/公斤左右。

    　　软硬实力兼备，看好公司未来成长性。公司通过2020-2021 年的“万头引种”计划引入优质种猪，不断优化种群质量，构建高效育种体系，有望提高公司生产成绩，为公司高成长奠定了基础。同时，公司不断提升标准化和信息化程度，借助信息化设备对公司及养殖端进行有效管理。通过精细化管理及人才培养，公司成本有望进一步下滑。

    　　风险提示：公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑。

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