公司简介

公司是国内第一家以光伏电站投资运营为主业的上市公司， 亦是全国最大光伏电站投资运营商之一，项目分布西北、新疆、华北、华东等地区；公司同时具备 600MW 晶硅电池组件产能，协同效应提升电站建设质量。

融资优势与在手资金充沛，充分保障电站开发顺利推进

公司完成借壳上市后，发行股份募集 47.6 亿配套资金用于电站开发，有效降低公司负债水平， 目前公司资产负债率已由 2015 年底的 73%降至61%。公司充分利用自身优势采用保证贷款、质押贷款等方式获取优惠贷款利率， 2016 年平均借款利率在 5%左右，显着低于同业公司融资成本。公司目前在手现金 12 亿，同时持有近 15 亿高流动性理财产品， 具备充足资金储备， 我们预计公司将维持每年 800MW 左右光伏电站开发规模。

装机规模稳步扩大， 三华地区占比提升

公司具备多年光伏电站开发运营经验，自 2009 年成立起即专注电站投资建设。近三年公司保持年均 800MW 左右新增装机规模， 截至 2017 年上半年装机规模达到 3.6GW。考虑近年中东部市场消纳良好、 需求增长，公司装机逐渐向中东部倾斜， 2016 年以来新增装机中华中、华东和华北地区占比达到 61.4%， 目前三地累计装机占比合计已提升至 48%。

西部弃光改善、东部发电提升空间巨大，公司业绩将迎爆发

2017 年上半年西北地区弃光大幅好转， 新疆、甘肃弃光率分别下降6pcts、 8pcts。 根据国网规划， 2017 年将有 7 条特高压线路投运， 多条由风、 光新能源基地发出，有助于提升新能源外送能力。 公司现有三华地区电站发电小时数低于平均水平， 存在较大提升空间。 我们认为，发电小时数提升将显着增厚发电业务业绩，从而推动公司整体业绩大幅增长。

估值与评级

我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.29、 0.39、 0.51 元，给予17 年 23 倍 PE 水平，对应目标价 6.7 元，首次给予“增持”评级。

风险提示：

弃光现象好转低于预期；电站开发进度不及预期。

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