本报告导读：

    　　公司主要产品为军用伺服系统，广泛应用于航空航天及陆军武器装备，已成为军用伺服的优先配套企业，受益于下游需求高景气，公司有望进入快速发展阶段。

    　　摘要：

    　　首次覆盖星辰科技，目标价22.43 元，中性评级。我们预测2021-2023 年的EPS 为0.55/0.67/0.82 元，增速为21%、22%、22%，参考相对估值法，给予公司目标价22.43 元，首次覆盖，给予中性评级。

    　　主营伺服控制系统，多年业绩稳定增长。公司的主营业务为随动控制总成、伺服驱动器、伺服电机等装备自动化及智能化产品的研发、生产、销售，广泛应用于军民领域。近年来，公司经营业绩稳步提升，2014-2020 年营业收入年复合增速为10.59%，归母净利润年复合增速为11.09%。2020 年，公司营收与归母净利润大幅上升，较上年同期分别增长44.21%、69.36%，公司军用、民用领域均有订单提升。2020年，公司伺服系统收入占比97.05%，毛利占比97.38%。

    　　军用伺服系统供应商，下游需求景气。公司主要收入、利润由军用伺服系统贡献，2020 年，伺服系统中军品收入占比52%、毛利占比67%。

    　　公司的军用伺服系统广泛应用于航空航天及陆军武器装备，如导弹发射系统、火炮控制、雷达跟踪控制、舰船自动化装备、航空航天仿真平台等，已成为军用伺服的优先配套企业。公司军品已列装产品与新研产品合同量继续较快增加，列装产品产量逐步扩大，合同总量继续增加。受益于下游需求高景气，公司有望进入快速发展阶段。

    　　工控、新能源为基，民用市场大有可为。在民用领域，公司产品主要应用于风电变桨、新能源车、注塑机、AGV、工业自动化及智能化装备等。2020 年工业控制领域收入占比24%，新能源领域收入占比24%。

    　　得益于公司在军品领域积累的高可靠技术，公司产品能够在三北地区、海上以及高山风场等恶劣环境下稳定运行。公司业务范围正在向电动汽车、机器人、全自动内绕机、弹簧机、激光切割机等领域扩张，有望成为公司新的增长极。

    　　风险提示：军费增速低于预期；民品业务竞争格局恶化。

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