核心观点

    铝热传输材料行业龙头，从全国第一走向全球第一。公司主业铝热传输材料为铝压延材的细分领域，主要应用于汽车市场，产品性能和质量要求极高。

    2019 年公司产能达16 万吨，22 年产能有望翻倍，规模将超过格朗吉斯成为全球龙头。

    车用铝热传输材料非普通铝板带箔产品，公司凭借精细化管理脱颖而出。相比于普通铝板带箔，车用铝热传输材料具有以下几个特点：1）产品质量要求高，尤其是车用材料，对合格率要求极高，因此客户认证周期也较长，一般1-3 年；2）非标准化产品，客户对合金成分和规格要求不一，定制属性强；3）成品率较低，一般不高于70%。以上特点决定了在这个细分赛道上必然会诞生出专业化的企业，华峰铝业凭借高效管理和先进技术，较早进入国际知名汽车热管理企业供应链，成功树立标杆效应。

    新能源将带动铝热传输市场扩容，纯电动汽车单车需求约为内燃机汽车的两倍。到2025 年全球汽车产销量或近一亿辆，其中新能源渗透率将增至20%，ICE 单车的铝热传输材料需求约为10 千克，而BEV 约为20 千克。预计2025 年车用铝热传输需求量达147 万吨，较2020 年将提升约39%。

    发挥先进管理技术和客户资源优势，驶入新能源电池料“蓝海”市场。公司电池料主要包括电池壳、电池箔、铝塑膜等高附加值产品，其中电池壳已批量生产、铝塑膜正逐步上量、电池箔正小批量试产中。电池料产线、客户和公司当前主营的铝热传输业务具有共性，并且产品附加值不亚于当前的铝热传输材料主业，未来随着产品研发的成熟和新能源汽车的蓬勃发展，电池料业务占比有望提升，充分享受新能源红利。

    财务预测与投资建议

    预测公司21-23 年EPS 为0.50、0.74、0.86 元，采用可比公司估值法，我们认为目前公司的合理估值水平为2021 年的28 倍市盈率，对应目标价为14.10 元，首次给予买入评级。

    风险提示

    重庆工厂产能释放不及预期风险、铝热传输材料加工费不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

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