Summary

我们首次覆盖凯撒旅游，给予买入评级，目标价20.8元。凯撒旅游作为国内出境游的龙头企业。在行业竞争边际改善+公司产品结构优化+控费提质增效的背景下，公司盈利能力有望持续提升。公司有望成为出境游市场的高端品牌龙头，成长空间巨大。

供给端竞争格局持续改善，公司市占率提升。出境游龙头增速快于行业整体增速，表明行业集中度稳步提升；政策端加大对于低价低值旅游产品的出清，行业发展回归正轨；OTA告别“价格战”时代，利好旅游龙头。公司市占率稳步提升，但2016仍仅为2%，对标标杆企业途易，未来提升空间巨大。

新线路+新一线崛起+汇率反弹，带来增量需求。我们看好北欧、东欧、俄罗斯等新欧洲线路产品未来的强劲增长；“新一线”城市出境游需求迎来高增长；人民币1H17反弹动能显着，利好下半年及明年出境游市场。

公司盈利能力有望持续改善。产品结构变化将带动公司旅游产品毛利率逐步提升；提质增效策略将保证公司未来运营成本可控，旅游业务盈利有望提升。

估值：我们预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.52和0.71元，给与18年40XPE，对应目标价20.8元。

风险提示：地缘政治风险；自然灾害、恐怖袭击事件风险；汇率大幅波动

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