事件 公司发布2021 年第三季度报告。

    　　猪价下行拖累公司业绩，Q3 业绩同比大幅下行 2021 前三季度公司营业收入643.14 亿元，同比+46.82%；归母净利润17.46 亿元，同比-15.77%；扣非后归母净利润17.04 亿元，同比-16.21%；剔除生猪养殖业务，21Q1-3 实现归母净利润24.46 亿元，同口径同比+47%。销售毛利率为9.11%，同比-3.33pct；期间费用占比为5.53%，同比-0.48pct。

    　　2021Q3 公司营业收入261.23 亿元，同比+45.77%；归母净利润2.14 亿元，同比-77.94%；扣非后归母净利润2.07 亿元，同比-77.81%：剔除生猪养殖业务，21Q3 实现归母净利润9.14 亿元，同口径同比+21%。公司综合毛利率6.9%，同比-5.15pct；期间费用占比为5.43%，同比-0.01pct。21Q3期间我国生猪价格持续下行，养殖进入深度亏损状态，同时饲料原料价格高位，公司业绩承压。

    　　高价仔猪+低位猪价致养殖业务大幅亏损 2021Q3 公司生猪出栏约55 万头，其中外购仔猪育肥出栏约占67%，该部分仔猪成本均值超过1600 元/头；且8、9 月我国生猪均价分别跌至15.07 元/kg、13.19 元/kg。

    　　在超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价双重作用下，生猪养殖业务归属上市公司净利润亏损约7 亿元，对整体业绩影响较大。21 年三季度末，公司生产性生物资产为4.78 亿元，环比Q2 增长9.38%，同比+73.19%；在建工程为16.26 亿元，环比Q2 增加11.14%，同比+83.31%。公司产能及养殖团队稳定，专业能力提高中，9 月外购仔猪价格跌至200 元/头以内，成本相对可控，未来逐步向好。

    　　饲料销量持续高增长，三位一体合力发展 2021Q3 公司饲料对外销量561 万吨，同比+28%，环比+13.56%，实现收入214.66 亿元，同比+42%；前三季度合计对外销量1400 万吨，收入515.69 亿元，分别同比+30%、+45%，保持良好增长态势。除饲料以外，公司种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势。我们认为公司饲料、种苗、动保产品正形成合力中，以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。

    　　围绕养殖产业链实现产品与服务叠加，增倍效益。公司饲料业务未来增长空间依旧可期。

    　　投资建议 公司为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。

    　　随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好，公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。

    　　我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别1.59、2.33 元，对应PE 为42、29 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；

    　　3、环保、养殖等方面政策变化的风险；

    　　4、产品质量的风险；

    　　5、汇率波动的风险等。

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