本报告导读：

    公司 2021年三季报业绩略低于市场预期，其中玻纤基本盘维稳，隔膜产能释放在途，风电叶片盈利阶段性承压。

    投资要点：

    维持“增持”评级。 公司前三季度实现营收146.42亿元，同增12.76%，归母净利26.47 亿元，同增73.31%；Q3 实现营收52.83 亿元，同降1.45%，归母净利8 亿元，同增29.41%，略低于预期。下修公司2021-23 年归母净利35.03（-1.27）/41.37（-0.27）/45.28（-2.44） 亿元，eps2.09/2.47/2.70 元，给予公司2022 年18 倍pe，目标价44.46 元。

    玻纤维持产销旺盛，盈利基本平稳。销量上看，Q3 公司玻纤及制品销量近30 万吨，产销延续旺盛。盈利方面，预计Q3 玻纤利润约7 亿元，根据卓创资讯，7 月份以来泰山玻纤直接纱价格下调约200 元/吨，合股纱价格高位稳定，预计公司玻纤单吨盈利维稳。我们认为汽车热塑、电子纱及海外需求仍强劲，Q4 玻纤板块业绩弹性仍可期。

    风电叶片盈利略有承压。Q3 实际装机量约3GW，测算Q3 单季度公司风电板块净利润约1 亿元，受抢装高基数以及产品结构影响单GW盈利能力环比下滑较为明显。Q3 为风电板块的经营的压力测试期，2022 年风电装机有望重启上行通道，碳中和将驱使板块长周期向好。

    隔膜产能释放在途，盈利稳健。我们判断Q3 公司隔膜仍维持产能基本打满状态， Q3 单季度利润贡献在1000-2000 万左右，隔膜盈利环比基本持平。21H2 始公司新隔膜产线将加速落地，我们认为公司隔膜经营已入正轨，2022 年行业供给缺口或显现，隔膜涨价有望开启，板块业绩弹性可期。

    风险提示：全球疫情反复、隔膜盈利不及预期

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