本报告导读：

    受益现货销售，Q3单季煤价加速上涨，单季毛利大增；费用&少数股东损益增加，归母净利环比增速小于毛利润；煤价中枢提升&成长性突出，具备长期投资价值。

    投资要点：

    维持盈利预测和目标价，增持评级。2021 年三季度公司归母净利为3.4 亿，同比+55.2%，扣非净利3.3 亿，同比+50.8%，受成本/费用上升影响，业绩不及预期。鉴于10 月至今焦煤价格仍在历史新高，Q4 价格中枢有望提升，维持2021~2023 年EPS 0.95/1.36/1.51 元，维持13.30 元目标价和增持评级。

    受益现货销售，Q3单季煤价加速上涨，单季毛利大增。公司前三季度商品煤销售均价739 元/吨（+139 元），其中Q1、Q2、Q3 均价分别为649（+49元）、691（+95 元）、863（+260 元）元/吨，受益于公司现货的销售模式，煤价逐季加速上涨。此外， Q3 吨煤成本环比增加98 元至551 元，增幅小于售价，单季吨煤毛利达312 元（+50.7%）环比31.1%。叠加Q3 销量286万吨环比+19 万吨，单季煤炭毛利合计8.9 亿（+59.0%）环比+40.3%。

    费用&少数股东损益增加，归母净利环比增速小于毛利润。公司Q3归母净利3.4 亿，环比+32.9%，增速不及毛利，主因：1）受煤价提升税金及附加环比+0.5 亿；2）或因职工薪酬提升及绿化环境治理，管理费用环比+0.4 亿，因Q3 短期/长期借款分别增加5.4/5.7 亿，财务费用环比+0.2 亿；3）或因子公司盘南公司（权益54.9%）Q3 盈利大增，少数股东损益环比+0.5 亿。

    煤价中枢提升&成长性突出，具备长期投资价值。全国力保电煤，部分炼焦煤以电煤外售，供给持续收窄，六盘水焦煤指数10 月至今均价3580 元/吨，较Q3 提升1306 元，Q4 煤价中枢有望继续提升。此外，国内焦煤几乎没有可新增开采资源，公司2019~2022 年产能预计CAGR33.8%，成长性显著。

    风险提示。煤价不及预期；项目投产进度不及预期。

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