三季度净利润不及预期，主营棱镜业务销售不佳，下调评级至“持有”

    蓝特21 年前三季度营收3.15 亿元（YoY：-2.3%），归母净利润1.09 亿元（YoY: -14.4%），均低于我们预期（营收/净利润：3.77/1.40 亿元）。3Q21营收1.08 亿元（YoY: -22.0%），归母净利润0.33 亿元（YoY: -43.5%），Q3 业绩不佳主因终端产品设计方案变更，公司长条棱镜产品销售相应减少。我们仍然长期看好蓝特深耕光学领域，凭借丰富的技术储备争取更多市场份额，但短期我们对其业绩维持谨慎态度。考虑到终端产品技术更迭及设计方案变更，且募投项目中的高精度玻璃晶圆产业基地项目投入放缓，我们下调评级至“持有”并下调21-23 年EPS 预期为0.35/0.44/0.55元（前值：0.57/1.01/1.55 元）。考虑到公司的长期价值，给予38x 22 年预期PE（可比公司Wind 一致预期：25.2x），下调目标价至16.72 元。

    3Q21 光学棱镜与玻璃晶圆营收同比大幅减少，产品结构变动拖累毛利率分业务板块来看，3Q21 公司光学棱镜业务和玻璃晶圆业务营收为6,216 万元和886 万元，同比减少38.6%和22.7%。其中，光学棱镜业务营收同比下滑，主要系公司核心产品受到大客户新品设计变更影响，导致销量大幅下降；玻璃晶圆业务营收下降主因下游客户需求波动。我们认为AR 产品尽管短期有所波动，但长期仍是元宇宙重要载体。3Q21 公司玻璃非球面透镜业务营收延续高增长，达到2,646 万元（YoY：47.0%），主要得益于下游车载镜头、激光器等需求旺盛。3Q21 公司毛利率为48.6%（YoY：-12.9pct），主要是公司产品结构中高毛利率的长条棱镜营收占比降低所致。

    持续加大研发投入加码新型微棱镜业务，奠定光学棱镜长期成长动能蓝特一如既往重视技术创新，持续强化自身在新型微棱镜加工等领域的技术优势，不断丰富产品线。3Q21 公司研发费用1,045.53 万元（不含计入研发费用的股份支付费用），同比增长45.6%，其中437.39 万元用于投入新型微棱镜加工技术研发项目（占41.8%）。根据蓝特招股书，公司拟投入募集资金2.66 亿元用于微棱镜产业基地建设。我们认为，蓝特有望凭借在微棱镜等领域的先进技术储备，推进大客户订单在22/23 年逐步落地。长期而言，我们看好潜望式镜头和车用产品端为蓝特带来新的利润增长点。

    下调目标价至16.72 元，给予“持有”评级

    结合公司核心产品的需求受到大客户技术更迭及设计方案变更的冲击以及公司新项目投产仍具有不确定性，我们预计21-23 年归母净利润为1.43/1.78/2.23 亿元（前值：2.30/4.09/6.26 亿元）。参考Wind 一致预期可比公司22 年PE 均值25.2x，看好蓝特长期盈利空间，给予22 年预期PE38x，下调目标价至16.72 元（前值：31.53 元），给予“持有”评级。

    风险提示：研发能力未能匹配客户需求；主要客户较为集中。

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