1、募资 18.4 亿，票面利率较低： 拟募集资金总额为 18.40 亿元。本次发行的可转债期限为发行之日起六年，即自 2017 年 9 月 25 日至 2023 年 9 月 25 日。票面利率：第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.3%、第五年 1.5%、第六年 1.8%。初始转股价格为 38.48 元/股，转股起止日期为 2018 年 3 月 29日至 2023 年 9 月 25 日。

2、募投项目建设期 1-2 年，突破产能瓶颈： 本次募投项目包括（1）徐州卧牛山年产 2040 万平方米防水卷材项目；（2）唐山年产 10 万吨聚氨酯防水涂料项目；（3）芜湖新型建筑防水、防腐和保温材料生产研发项目（一期）；（4）杭州东方雨虹生产研发基地建设项目（一期） ；（5）青岛东方雨虹生产研发基地建设项目（一期） ；（6）滁州年产十万吨非织造布项目（一期） 。项目建设期基本在 1-2 年内，全部达产后，将新形成年产 1.024 亿平方米防水卷材和 60 万吨防水涂料的生产能力，同时还将增加年产 4 万吨的非织造布产能，将极大增加公司产能，缓解防水行业裂变态势下龙头企业产能不足的瓶颈。近期，公司还公告在杭州建德、湖北襄阳、安徽滁州和河南濮阳等地建设生产基地等项目。我们在4 月份的防水行业深度报告中预计，未来几年公司收入复合增速将达到 40%，当前产能布局与扩张，基本符合我们的判断。

3、加快推进工渠“合伙人机制”，驱动内生增长： 近日，公司拟与多名工程渠道代理商，共同投资设立子公司。公司对合伙人有支持和激励，合伙人范围的拓宽和股权合作的深入，将更好的驱动公司内生增长。（1）公司拟与 198 名工程渠道代理商共同投资设立子公司虹毅科技，注册资本为 1.7 亿元人民币。公司以自有资金出资 8681 万元，持股 51%。（2）公司拟与 198 名工程渠道代理商共同投资设立由公司控股的子公司虹致科技，注册资本为 1.5 亿元人民币。公司以自有资金出资 7620 万元，持股 51%。

4、处于提升市占率的良好时期： （1） 集中度提升、“后建筑”时代，迎来建筑防水黄金期。东方雨虹市占率仅约 7%，地产行业集中度提升，有利于强者恒强。（2） 渠道深耕，直销、工渠、零渠并举，地产大客户战略加速推进，积极扩大对合作伙伴的供货区域范围和供货量， 5 月份与恒大签署战略合作协议，实现新突破。 （3） 优化产能布局，在全国多地推进基地建设。 （4） 推进品类延伸，探索建筑装饰涂料（与德国 DAW 合作）、特种砂浆、建筑节能保温、非织造布等多领域协同发展。 （5） 品牌、资金优势。在应收账款、存货、生产基地建设占用大量资金的行业属性下，上市的资金优势，有助于雨虹持续扩大优势。

投资建议：

可转债发行，突破产能瓶颈，驱动内生增长，未来收入将保持高速增长。防水意识提高，地产行业集中度提升，质量监管和环保要求等促进淘汰落后产能，公司处于提升市占率的良好时期，渠道深耕、品类延伸将助力增长。预计公司17-19 年 EPS 为 1.43/2.11/2.91 元， 给予 6-12 个月的目标价 46 元， 短期审慎推荐，中长期坚定看好；基于对公司发展路径和业绩的推演，我们判断公司 2020年目标市值 100 亿美金，目标价 70 元。

风险提示

地产投资增速大幅下滑，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不达预期等

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