事件：

1、近期草根调研跟踪反馈，伊利 Q3 旺季渠道备货需求情况强劲，当前全国经销商平均库存仅 5-10 天。2、外媒 9 月 20 日报道，伊利正向澳洲最大乳制品加工企业 Murray Goulburn （简称”MG 公司”）发起收购邀约。 伊利随后发布澄清公告，公司参与了 MG 公司的战略发展方案事项，MG 公司拟通过这种方式征集战略发展方案。公司经评估后，提交了谨慎的非约束性战略发展方案建议书，该事项后续存在若干不确定因素。

评论：

1、 旺季渠道需求强劲，全年双位增速基本确认，且可为 18 年良好开局打下基础

我们近期调研渠道反馈， 8 月全国经销商平均库存天数 10-15 天，相比去年 20-25天的库存量明显降低，而当前经销商平均库存仅 5-10 天，动销加速非常明显，Q3 旺季需求强劲，预计前三季度公司液态奶销售端增长可达 15%。在液态奶的强势带动下，我们认为公司全年整体双位增速基本已定。接下来将进入国庆中秋双节销售黄金 20 天，若终端渠道消化顺畅，Q4 渠道将更加轻装上阵， 更为来年Q1 春节旺季备货打下良好基础，18 年将延续良好开局。

2、参与澳洲乳业巨头 MG 公司战略发展方案事项，静待外延布局进展

伊利在外延上历来以高标准择优选择机会，此次参与 MG 公司的战略发展方案事项，也体现公司外延战略思路的延续。若能完成此收购，将是公司在保证国内市场份额进一步提升前提下，对全球优质乳业资源进行整合的重要一步。不过 MG公司战略发展方案事项当前包括多家潜在参与方，且政策批准上具有不确定性，建议静待伊利外延进一步进展。

MG公司拥有乳制品（液态奶、奶粉、黄油、奶酪等）、乳品原料和营养品三大业务，其中 Devondale（德运）品牌是澳洲乳业市场的领导者，在国内也具有较高知名度。奶源供应方面，MG 公司对接澳大利亚东南部约 2200 家原奶供应商。公司 17 财年收入 24.9 亿澳元，同比下降 10.3%，亏损达 3.7 亿澳元，主要系终止 16 年为奶源抢夺竞争而设立的牛奶供应支持计划，免除供奶方债务 1.8 亿澳元和资产减值损失确认，公司 17 年 6 月已进行全面经营情况审核，管理层已向感兴趣的收购方寻求详细邀约。

3、乳业龙头全面进入份额收割期，伊利受益最大。

过去多年消费低迷压制，小品牌生存持续紧张，导致其品牌投放持续减少，渠道投放持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉。在今年二季度经济超预期回升后，消费者全面转向，大品牌全面进入份额收获期。在以前每一轮行业低迷回升期，大品牌都是如此方式收割更大的份额。随着收入加速，格局集中，后续利润增速也将更快。乳业则更为明显，龙头伊利蒙牛不仅整合乳业小品牌，更整合相关蛋白饮料行业，其中伊利在渠道下沉具有明显先发优势，市占率提升速度将最快，估值可看更高。

4、内生双位常态增长将逐步验证，外延再起催化股价，重申强烈推荐。

伊利股价连创新高， 但我们认为市场仍未充分认识到公司全面进入市占率提升时期的大逻辑。三季度草根调研数据已初步验证，公司股价空间远被低估，市场逐步认识的过程也必将带来估值先行。同时伊利外延预期再起， 亦对股价形成催化。我们维持 18-19 年 EPS1.15、1.31 元，增长 16%、15%，给予 18 年 25 倍 PE，半年目标价 30 元，重申强烈推荐。

风险因素：终端需求不达预期、食品安全风险

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