投资要点：

    　　业绩低于预期，维 持增持评级。公司2021 年前三季度收入为13.05 亿元（+17.57%），归母净利润为4.53 亿元（+6.05%），扣非归母净利润为4.10亿元（+6.22%）。业绩低于预期。考虑骨科带量采购结果落地对公司经营的影响，下调2021-2023 年预测EPS 至1.57/1.83 元/2.23 元（原为1.82/2.29元/2.87 元）。考虑板块估值水平下降，下调目标价至65.88 元，对应2022年PE 36X，维持增持评级。

    　　骨科带量采购影响当期收入增速。分季度看，2021 年Q1-Q3 收入同比增速分别为62.84%、6.57%、4.86%，相比2019 年的复合增速分别为31.31%、20.28%、18.43%，增速有所放缓，预计和2021 年7 月十二省骨科创伤、9 月国家骨科关节带量采购实施后经销商拿货不积极有关。

    　　费用率有所提升影响利润增速。2021Q3归母净利润同比下降16.43%，慢于收入增速，主要系收入增速放缓后整体费用率提升所致。前三季度销售费用率为33.71%，同比增加1.66pct；管理费用率为4.74%，同比增加0.80pct；研发费用率为8.36%，同比增加0.72pct。

    　　推进高值耗材平台型公司建设。公司在十二省创伤及国家骨科关节带量采购项目中产品全线中标，骨科耗材集采的推进，有利于行业长期健康发展及龙头规范化、规模化发展。公司完成收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普51%股权，扩大骨科产品线，同时拓展神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域，打造高值耗材领域平台型公司。

    　　风险提示：疫情反复风险，带量采购后放量不及预期风险。

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