【投资要点】

    　　公司发布三季报，前三季度共实现营收3.18 亿元，同比增长5.08%，实现归母净利润4270 万元，同比下滑22.12%，实现扣非归母净利润3679 万元，同比下滑26.66%，公司业绩表现低于前次预期。

    　　三季度国内重卡销量断崖式下跌，公司单季收入下滑。根据第一商用车网数据，今年7、8、9 月份国内重卡销量分别为6.9 万、5.1 万、5.9 万，同比分别下滑50.4%、60.5%、60.7%，整个三季度同比下滑55.7%，全年累积销量增速也走到了由正转负的拐点，公司受此影响三季度业绩下滑，单季度营收同比下滑35.68%，但从下滑的幅度来看，公司虽然难以独善其身，但在下游需求大幅下滑的情况下仍有优于行业整体的表现。三季度重卡市场遇冷的主要原因是今年7 月1 日开始国六标准的实施促使全年的需求在上半年集中兑现。我们认为经过三季度的库存消化和政策过渡后，四季度重卡销量下滑幅度能够有所收窄，公司相关业务收入有望回升。

    　　短期扰动因素挤压公司盈利，研发投入加大布局未来。净利润方面，公司Q3 单季归母净利润为131.66 万元，同比下滑92.66%，主要原因为：1）公司营收受下游行业周期性影响订单大幅减少；2）原材料（主要为电子元器件）从年初以来持续涨价缺货，导致毛利率下降；3）研发投入加大，研发费用同比增长32.1%。我们认为公司业绩下滑主要是受到短期因素的扰动，放眼未来几个季度，我们认为国六带来的边际影响将逐步减弱，原材料方面公司也进行了战略备货，作为细分行业为数不多的上市公司具备规模和资金优势，有望在周期底部夯实公司行业地位。此外，公司近年来业绩增速始终高于下游行业整体增速，体现了公司持续开拓新客户及新领域的能力，下游市场销量逐渐回暖后，预计公司业绩将展现出较高弹性。

    　　政策利好相继落地，汽车电子业务进展顺利。根据《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》规定，从今年7 月1 日起，生产企业应确保所有的发动机和车辆在出厂前都应该安装符合规定的远程排放管理车载终端，用于采集、储存和传输车辆OBD 信息和发动机排放数据，该规定意味着前装T-BOX 将在轻卡、中卡和重卡领域的渗透率达到100%，公司在重卡和轻卡领域头部客户资源丰富，国六执行后直接受益。《汽车行驶记录仪》新标准已在征求意见阶段，根据公司今年4 月投资者调研报告内容，新版的行驶记录仪价格将是现有版本的3 倍，行驶记录仪是公司的主营业务之一，新标准落地后将为公司营收贡献大幅增量。此外，公司在今年9 月的投资者调研报告中表示年初参与成立的北京域博汽车控制系统有限公司已对某大型主机厂批量发货BCM 产品，并且和多个主机厂签订了技术开发协议，项目充沛，汽车电子市场空间广阔，未来有望成为公司新增长点。

    　　【投资建议】

    　　公司受下游市场不景气影响短期业绩下滑，但从未来的发展前景来看，新政策、新客户及新领域的扩展带来的收入增量可观，前装及后装市场从今年四季度开始均有望迎来复苏。根据公司下游景气度和三季报情况，我们下调了公司2021-2023 年营收预测，上调了期间费用率，预计2021-2023年营收为5.03 亿元、9.11 亿元、12.98 亿元，归母净利润为0.82 亿元、1.58 亿元、2.28 亿元，EPS 为0.81 元、1.57 元、2.28 元，对应PE 为37、19、13 倍，我们谨慎看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　商用车销量超预期下滑；

    　　上游原材料持续涨价缺货；

    　　相关政策落地时间和实施进程不及预期；

    　　新客户出货量不及预期。

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