三季度营收符合预期，业绩略低于预期。公司前三季度实现营收117.20 亿元，同比增长36.39%，实现归母净利润12.93 亿元，同比增长18.40%，其中Q3 单季度实现营收40.46亿元，同比增长23.52%，实现归母净利润4.69 亿元，同比增长4.57%，收入符合预期，业绩端增速低于收入端，略低于预期，主要原因系去年Q3 单季度期货投资、外汇远期套保等收益约7193 万元，显著高于今年Q3 的1881 万元，扣非后归母净利润为4.47 亿元，同比增长19.12%，公司主体业务盈利能力依然稳健，经营性利润增速符合预期。

    　　汽零业务高速增长，传统制冷业务好于行业。1）制冷业务：根据产业在线数据，2021 年前三季度，空调行业分别实现产销量12037/12221 万台，同比分别增长8%/10%，其中内外销分别增长8%/13%；1-8 月空调三大核心零部件截止阀/四通阀/电子膨胀阀实现内销量22093/11271/6817 万个，同比分别增长20.6%/35.8%/73.7%。Q3 单季度空调行业实现销量3583 万台，同比增长1.9%，其中内外销增速分别为0.6%和4.6%，7-8 月截止阀内销量同比下滑0.9%，四通阀/电子膨胀阀同比分别增长9.2%/29.8%。公司传统制冷板块前三季度实现营收83.87 亿元，同比增长19.8%，归母净利润8.92 亿元，同比增长6.65%，净利率10.6%，环比上半年提升0.4pct。制冷仍为公司第一大主营业务，营收占比72%，Q3 传统制冷业务整体营收28.24 亿，同比增长6%，整体表现略好于行业。2）汽零业务：公司汽零板块前三季度实现营收33.32 亿元，同比增长109.33%，归母净利润4.01 亿元，同比增长56.85%，净利率12%，环比上半年下降0.2pct，Q3 汽零营收12.21亿，同比增长104%，增速环比上半年120%增长略有放缓，但整体仍维持高速增长。

    　　海运+原材料成本短期压力犹在，盈利能力环比改善已现。2021 年前三季度，公司整体销售毛利率为27.16%，同比下滑1.53 个pcts，其中Q3 单季度毛利率为27.46%，较去年同期下滑2.68 个pcts，但环比Q1、Q2 盈利能力均有所回升，我们预计主要受三季度铝价快速上涨21%等因素所致。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比微增0.01个pcts，主要是受海运费用持续上涨影响；管理/财务费用率同比分别下滑0.82 个/0.25个pcts 至5.00%/0.22%，叠加外汇工具浮动收益减少带来的公允价值变动收益下滑，最终录得前三季度净利率11.19%，同比下滑1.59 个pcts。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到公司汽零业务高速发展，传统制冷业务在高毛利电子膨胀阀和商用零部件拉动下稳中有进，我们维持此前对公司的盈利预测 ，预计 2021-2023 年归母净利润分别为19.06/24.74/30.54 亿元，同比分别增长 30.3%/29.8%/23.4%，对应当前市盈率分别为45 倍、35 倍和28 倍，维持“买入”评级。

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