三季报收入端保持快速增长，利润端因费用原因增速放缓。公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入4.19 亿元（同比+55.79%），归母净利润1.13 亿元（同比+42.16%），扣非归母净利润8981.47 万元（同比+27.06%）。Q3 单季度实现营业收入1.58 亿元（同比+33.28%），归母净利润4298.20 万元（同比+2.85%），收入端保持快速增长。Q3 单季度利润增速较低主要系费用因素影响，包括研发投入加大、销售团队扩充带来的销售费用增加、去年同期有税收和社保缴纳优惠影响了管理费用的基数、水木天蓬正式并表带来的额外费用计提。我们认为Q3 是公司全年各项费用率上升的高峰期，预计Q4 将有所缓和。

    　　毛利率维持稳定，费用率有所上升。三季报公司毛利率90.29%，同比-0.34 pct，显示报告期内公司主要产品价格基本维持稳定。销售费用率51.17%，管理费用率13.38%，研发费用率8.80%，同比分别+4.62/+1.61/+1.47pct，各项费用率有所上升使公司三季报净利率同比小幅下降2.59 pct 至27.10%，

    　　创伤产品集采中标，脊柱核心产品FDA 获批，打开长期增长新空间。

    　　公司三个创伤产品在今年7 月的河南等十二省（区、市）创伤骨科带量集采中中标，集采结果预计将于今年11 月起正式执行。公司的创伤业务规模较小，集采中标不仅有利于创伤类产品快速打开市场，也将帮助公司核心的脊柱类产品通过与创伤产品的渠道协同，加速市场下沉渠道的开发。三季度公司双头钉系统与CLIF Keystone PEEK 融合器两款脊柱核心产品获FDA 批准上市，海外市场开发取得实质性进展。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司今年前三季度的良好增长，以及不断加大对渠道扩张和产品迭代的投入，我们预计2021-2023 年公司EPS分别为0.78、1.04、1.42 元/股，对应PE34.25x/25.65x/18.84x，维持公司合理价值51.09 元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。集采范围超预期；产品价格大幅下降；并购整合不及预期。

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