公司公告： 第一大股东云南工投近期通过大宗交易增持公司 2593.6 万股，其中1700 万股（均价 14.72 元/股） 转让自湖州通瑞投资合伙企业。 我们认为云南工投增持公司股份， 彰显了对公司未来发展的信心。 公司在研新品进展顺利， 13 价肺炎进入Ⅲ期临床研究最后阶段，按相关法规要求，公司申报生产批件的前期工作一切已准备就绪， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。

疫苗行业迎来发展新契机。 我们在《疫苗行业深度报告（行业卷）：研发与创新，疫苗行业永恒的生命》指出：一剂多防、联合疫苗的开发对传统疫苗的升级换代，是疫苗研发的趋势之一。疫苗行业经历了乙肝疫苗事件和山东疫苗事件后，行业的监管和商业模式重构，今年上半年疫苗行业快速恢复重新走上正轨。疫苗行业是产品为王，近 2 年随着大品种多联疫苗、 13 价肺炎、HPV 疫苗不断获批上市，行业投资逻辑更加清晰，行业发展迎来新契机。

沃森自主疫苗业务较好恢复， 公司经营业绩持续改善。 2017 年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润-4,301 万元，较去年同期减亏 1.19 亿元，同比增长 73.43%，二季度较一季度减亏 1558 万元。山东疫苗事件对行业影响消除后，公司自主产品业务得到较好恢复，业绩显着提升，并已形成持续向好态势。公司自主疫苗产品销售收入 1.76 亿元，较 2016 年同比增长88.85%， 2017 年二季度较一季度环比增长 194.65%。公司提前偿还了全部中期票据，财务费用和管理费用分别下降 1870 万元和 3100 万元，同比分别降低 28.90%和 25.25%。

23 价肺炎多糖疫苗将成公司业绩重要推动力。 公司 23 价肺炎多糖疫苗 7 月底已经获得 33.16 万剂批签发，中标价约 200 元/支， 8 月初已正式推向市场。23 价肺炎多糖疫苗国内市场超过 10 亿元，市场上共 3 家成都所、默沙东和沃森，竞争格局好，预计公司 17 年销售不低于 50 万剂，我们判断凭借剂型优势（预灌封）和强大的销售网络，公司的 23 价肺炎多糖疫苗在 2018 年会快速放量推动公司业绩增长。

主要在研产品进展顺利。 13 价肺炎结合疫苗进入Ⅲ期临床研究最后阶段，正在进行血清样本检测和数据统计分析，按相关法规要求，公司申报生产批件的前期工作一切已准备就绪。二价 HPV 疫苗已进入了Ⅲ期临床研究的关键时期，正处于收集分析临床结果判定终点即癌前病变Ⅱ期（CIN2）病例样本的最后阶段。九价 HPV疫苗临床研究申请进入技术审评阶段，公司正在进行临床试验样品制备以及现场准备工作。注射用重组抗 HER-2 人源化单克隆抗体和注射用重组抗 TNF-alpha 人鼠嵌合单克隆抗体两个单抗产品Ⅲ期临床研究进入病例入组阶段，各项工作正有序推进。重组抗血管内皮生长因子人源化单克隆抗体注射液、重组抗 PD-1 单抗和重组抗 IL-6 单抗已启动临床研究，进展顺利。另外，公司的新型重组抗 HER-2 全人源单克隆抗体（注射用 GB235单抗）、抗人 RANKL 单克隆抗体（GB223 单抗注射液）和抗体偶联药物注射用 GB251申请临床研究获得受理。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是国内新型疫苗和单抗研发领域处于领先地位的企业，13 价肺炎结合疫苗、 HPV 疫苗、赫赛汀类似物和类克类似物国内市场潜力巨大，预计4 大重磅产品 17 年起陆续临床揭盲。公司传统疫苗恢复增长， 23 价肺炎多糖疫苗将成公司业绩新的推动力。预计 17-19 年 EPS 0.01、 0.09、 0.17 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示： Hib 及 23 价肺炎疫苗销售低于预期、 新产品研发进度低于预期。

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