维持“增持”评级 。维持预测公司2021-2023 年净利润分别为2.37、3.16、4.05 亿元，对应EPS 分别为3.99、5.32、6.81 元。维持目标价176.54 元。

    　　坏账计提及加大研发投入影响利润增长，业绩低于预期。1）公司2021Q3单季实现收入0.93 亿元，同比减少9%；归属净利润0.13 亿元，同比减少57%；扣非归属净利润0.09 亿元，同比减少69%。2021 年前三季度实现收入2.67 亿元，同比增长14%；归属净利润0.51 亿元，同比减少32%；扣非归属净利润0.36 亿元，同比减少50%。2）净利润下降主要是1-9 月计提应收款项坏账准备3551 万元，及公司加大研发投入，积极开展柔性清淤技术等水体富营养化治理研究，1-9 月发生研发费用2035 万元所致。

    　　公司应收账款余额较高，期待专项债加速回款。主要因为，1）客户为政府相关部门需经过严格的验收、专项决算审计及资金审批流程，并待相应专项资金到位后才能支付款项，导致部分项目回款时间晚于合同约定的付款时间；2）公司部分地区的应收款主要是国家以及省一级的治理专项资金、专项债，资金拨付流程较为复杂，拨付时间较长，导致公司的应收账款增加。3）目前政府相关部门正在积极推动专项债的发行工作，待专项债发行完毕后，相关部门会按照流程予以拨付。

    　　作为水体富营养化治理领军企业，公司成长空间仍然广阔。十四五蓝藻处理需求快速释放，公司有望凭借高性价比技术和优秀既往业绩，获得持续增长。短期业绩低于预期不改长期发展逻辑，期待公司业绩释放。

    　　风险提示：客户集中度较高，业绩季节性波动，应收账款回收风险等。

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