核心观点：

    　　海信家电发布2021 年三季报。2021 年前三季度收入500.67 亿元，同比+43.6%；归母净利润9.26 亿元，同比-7.6%。毛利率21.2%（YoY-2.5pct），归母净利率1.9%（YoY -1.0pct）。若不考虑三电控股并表，前三季度收入同比增幅超过30%，归母净利润同比+6%。2021 年Q3单季收入176.43 亿元，同比+28.0%；归母净利润3.11 亿元，同比-37.7%，扣非归母净利润2.25 亿元，同比-48%，非经常主要系政府补助等。毛利率21.6%（YoY -3.1pct），归母净利率1.8%（YoY -1.9pct）。

    　　原材料成本上涨、海运费上涨以及汇率等因素导致毛利率下滑，但公司通过降本增效、调整产品结构等措施，毛利率环比有所改善（不考虑5 月并表三电，在可比口径下，Q3 毛利率环比Q2 提升1.74pct）。

    　　公司加大研发投入，同时三电并表后管理费用率提升，2021Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为12.4%、2.3%、-0.02%、3.0%，同比-2.0pct、+1.1pct、+0.1pct、+0.7pct。

    　　日立贡献主要收入利润来源，海外市场增速较高。中央空调业务受益地产景气向上表现较好，2021 年前三季度海信日立营业收入、净利润增长均超过30%。考虑到日立较好的盈利水平，三季度日立依然贡献主要利润来源。同时，公司积极扩展海外市场，前三季度出口收入增长58.6%。公司通过借助世界杯等持续提升品牌在海外的知名度，海外业务有望持续发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-22 年归母净利润为13.1/17.6 亿元，当前股价对应22 年PE 9.0x。参考可比公司估值，给予22 年PE 12x，合理价值15.48 元/股，维持“增持”评级。给予H 股30%折价，合理价值12.82 港元/股（1 港元=0.84 人民币），维持“增持”评级。

    　　风险提示。地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。

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