在手订单充裕，内装业务增长强劲。公司前三季度新增建筑装饰业务中标订单约202.8 亿元，同比增长16%。其中幕墙业务稳定增长，新增中标订单约113.1 亿元，同比增长12.77%，平均单体订单金额7965 万元，主要聚焦中高端市场；内装业务增长强劲，新增中标订单约89.7 亿元，同比增长20.34%。公司计划2021年新增建筑装饰中标订单280 亿元，目前已完成72.43%。目前在手订单充裕，对未来业绩形成有力支撑。

    　　收入稳定增长，毛利率小幅上升。公司前三季度实现收入142.03 亿元，同比增长18.81%，两期复合增速9%；其中Q3 实现收入55.07 亿元，同比增长5.49%，增速下滑或因去年疫情使得同期基数较高，本期业务规模稳步增长。公司前三季度毛利率为16.78%，较去年同期上升0.12 个百分点。公司积极拓展内装领域，在未来内装业务有望赶超传统幕墙业务。同时考虑到未来公司将在光伏幕墙业务上发力，毛利率或有提升空间。

    　　期间费用率下降，减值致使净利润增速放缓。前三季度期间费用率10.26%，同比下降1.31 个百分点。其中销售费用率1.06%，同比下降0.16 个百分点；管理费用率5.00%，同比下降0.88 个百分点，主因业务规模扩大导致费率下降；财务费用率1.47%，同比下降0.55 个百分点，主因利息费用减少；研发费用率2.73%，同比上升0.28 个百分点，或因研发人员薪酬增加。本期资产和信用减值损失合计4.13 亿元，较去年同期增加2.79 亿元，受某大型地产公司事件影响，装饰子行业受到冲击，公司应收账款坏账损失增加。综合起来，公司前三季度实现归母净利润5.23 亿元，同比增长31.93%，两期复合增速5.94%。

    　　现金流情况有所恶化，BIPV 激发新增长点。公司前三季度收现比0.9501，下降12.42 个百分点，主因本期工程结算和回款减少；付现比1.0783，下降10.37 个百分点。综合起来，经营净现金流流出15.09 亿元，较去年同期多流出8.88 亿元。

    　　上半年投资活动净流出8.95 亿元，较去年同期少流出0.33 亿元。资产负债率为65.97%，同比下降0.3 个百分点。此外，在国家大力推行BIPV 的政策背景下，公司在光伏幕墙领域已经积累了技术优势和部分项目经验，未来有望成为新的业务增长点。

    　　投资建议：公司在手订单充裕，业绩稳定增长，以装饰装修业务为核心，重点打造自身在幕墙和内装领域的行业龙头地位。未来BIPV 很可能助力公司光伏幕墙业务的快速增长。维持公司2021-2023 年EPS 分别为0.67、0.75、0.83 元/股，对应的PE 分别为9.4、8.4、7.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：业务增长不及预期风险、应收款回款速度不及预期风险、下游市场持续低迷风险。

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