国芳集团是我国西北地区零售龙头，经过二十多年发展现已初具规模。（1）公司是甘肃省最大的以百货为主业，辅以配套综超、电器的民营零售商，经营6 家百货，6 家超市。（2）公司营收近三年来持续下滑，但跌势出现减缓迹象，2014-2016 年营业收入分别为31.15/29.3/28.4 亿元，2015、2016年分别下滑5.95％、3.04％；2016 年实现归母净利润0.92 亿元，同比下滑11.1％；百货、超市、电器三大业态毛利率都呈现微幅下降，主要系经营过程中正常波动；2017H1 期间费率6.19％，低于行业均值，运营成本得到有效控制。（3）公司股权结构集中，张氏家族高度控股。公司实际控制人为张国芳夫妇，合计持有公司发行前股份的82.98％，第三、四股东为其子女，持股比例15.84％，张氏家族在上市前实际控股比例达到98.82％，上市稀释后仍占到总股本的63.05％。

公司立足甘肃辐射西北，百货、综超、电器三大业态优势互补。（1）百货是公司营业收入主要支撑，2017 年上半年营收占比达到86.55％，超市、电器所占比例分别为10.7％、2.26％，多业态组合模式全方位满足消费者一站式购物需求。（2）国芳集团门店主要集中于甘肃地区，在当地拥有四家百货、五家综超，同时积极在外埠布局，网点延伸到宁夏、青海。（3）兰州东方红广场店是公司主力门店，2017H1 营收占比60.63％，归母净利润占比115.52％，该店业绩趋稳上扬将有助于集团整体盈利状况改善，但单一门店过度依赖模式所导致的风险集中问题也应引起关注。

西北地区经济增长稳健，区域零售市场面临发展机遇。公司在甘、青、宁三省区域零售企业中位居第二，销售毛利率17.73％、净资产收益率8.1％，经营状况处在行业中上游，具有较高的区域竞争实力，销售规模有望冲击全国连锁百强。

本次拟发行股票不超过16,000 万股，募集资金净额4.65 亿元，募投项目总投资额7.19 亿元。发行完成后总股本将较发行前增加31.62%，募集资金净额4.65 亿元。其中国芳乐活汇项目，总投资额6.82 亿元，募集资金投入4.28 亿元；IT 信息化管理系统升级项目，总投资额0.37 亿元，募集资金投入0.37 亿元。兰州是我国西部重要经济中心，居民对优质生活、服务需求日益增大，公司拟通过上市融资建立起全方位一体化的购物中心、规模化经营降低运营成本，更好满足区域消费群体对购物品质的追求，进一步提升国芳集团市场地位。

风险揭示：业内竞争加剧风险、单一门店重度依赖风险、人工成本上升风险、人才不足与流失风险、募集项目实施风险等。

首次覆盖，给予“增持”评级。看好购物中心综合业态的线下交叉引流效应，预计购物中心培育期将短期影响公司整体毛利率，预计公司未来3 年营收分别为28.55/29.65/32.57 亿元，归母净利润分别为0.93/0.87/0.93 亿元，对应EPS 分别为0.14/0.13/0.14 元，对应PE 为23/24/23 倍（以发行价计算）。综合行业可比公司相对估值以及次新股相对估值两种估值计算结果，取平均值40 倍给与公司估值，对应2017 年目标价5.6 元。首次覆盖，考虑到公司为新股刚上市，前期成交量预计较低，预计在4.70 元以下均有投资机会，给予“增持”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！