核心观点：

    公司发布2021 年三季报。公司前三季度营业收入16.58 亿元，同比增长71.41%；归母净利润1.57 亿元，同比增长71.36%。Q3 单季度收入6.10 亿元，同比增长31%，环比增长16.56%；归母净利润0.58亿元，同比下滑30%，环比增长7.14%。结合中期各项业务数据及三季报，我们认为收入增长驱动因素主要为动力锂电业务规模的大幅增长，以及给ATL 的新品在今年量产；单季度同比变化主要由于去年疫情，验收推迟集中在三季度。

    在手订单快速增长，生产经营活跃。从资产负债表来看，公司三季度末存货余额14.41 亿元，同比增长105%；合同资产余额0.46 亿元，合同负债余额10.40 亿元，合计10.86 亿元，同比增长132%，表明在手订单增长较快。预付账款余额0.95 亿元，同比增长573%，Q3 单季度购买商品和劳务的现金流出规模达5 亿元，同比增长225%，环比增长79.58%。

    毛利率同比基本持平，期间费率因人员扩张上行。前三季度综合毛利率为37.37%，同比基本持平；归母净利率9.46%，同样持平；前三季度期间费用率31.10%，同比增长2.73pct，其中增幅最大的为管理费用，规模达2.2 亿元，同比增长126%，销售费用和研发费用同比增速在70%左右，财务费用下滑。我们认为管理费用的大幅增长主要由于公司为了做好产能储备，招聘了较多人员。

    盈利预测与投资建议：考虑公司在手订单规模较大，我们预测公司21-23 年EPS 分别为2.86/6.16/9.77 元/股，我们维持每股合理价值382.10 元的判断不变，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争恶化带来毛利率下滑；公司产能释放不及预期；锂电设备订单不及预期。

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