事件：公司近期2021 年第三季度报告。21Q3 公司实现营收1093.27 亿元，yoy+3.21%，qoq+11.96%，实现归母净利润42.8 亿元，yoy+13.69%，qoq+20.97%，实现扣非归母净利润41.72 亿元，yoy+35.07%，qoq+30.33%。

    　　点评：业绩超预期，CSP+5G+智能家居为主要驱动力。21Q3 公司实现营收1093.27 亿元，yoy+3.21%，实现归母净利润42.8 亿元，yoy+13.69%，实现扣非归母净利润41.72 亿元，yoy+35.07%。受益于高端精密制造业务的持续增长，CSP 业务的增长以及5G、智能家居业务的持续向好，公司业务规模进一扩大。21Q3 销售毛利率 8.52%，yoy+0.52pct，qoq+0.4pct，毛利率的提升主要由于产品结构的优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/1.25%/2.67%/-0.52%，yoy-0.15pct/+0.61pct/-0.38pct/-0.77pct，净利率为3.91%，yoy+0.36pct，qoq+0.29pct。21Q3Capex 达46.08 亿元，yoy+29.5%，研发费用达81.53 亿，yoy+17.3%，资本开支和研发投入持续增加体现公司转型决心坚定。21Q3 资产负债率为54.42%，yoy-2.07pct，财务稳健性增强。21Q3 末现金及等价物余额726 亿，经营活动现金流11亿，同比由负转正，现金流边际改善。

    　　扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G 铺设+5G 换机潮/机壳ASP 提升/高份额的维持。判断5G 投资会按照基站端―网通全产业链―终端逻辑演绎，网通整体向400G 升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1） 云服务器：未来受益于ODM 客户增速高+份额扩大+/新客户的拓展+服务器平台升级迭代，客户结构优化带动毛利率提升；2） 网通：有望随着疫情缓解客户Capex 恢复提升，全球5G 建设启动加速铺设；3） 5g 换机周期开启，配置毫米波中框加工时长延长价值量提升，且受益于在高端手机占比高销量增长带来的业绩弹性。

    　　中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来将向多行业渗透，成长空间大。公司智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能，目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、雾小脑、Beacon 云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构，云平台已连接了 16 类、68 万多台工业设备，拥有 7 类 400 多个工业机理模型、12 个专业场景解决方案，搭载了 7 类 1,000 多个工业 APP。目前公司已经获得水泥、汽车等龙头行业的订单。此外，公司收购鼎捷股份股份15.19%，补充工业软件解决方案能力，进一步提升智能制造科技水平及整体服务实力。

    　　投资建议：预计21、22 年公司实现204.4、230.73 亿元净利润，对应11.03、9.77 倍PE，维持买入评级。

    　　风险提示：5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期

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