本报告导读：

    　　公司已基本形成钢铁主业与非钢业务并重的新发展格局，其盈利能力和抗风险能力显著提升。就四季度来看，公司四季度产量受限产政策影响有限，其业绩有望稳步增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。2021年前三季度公司实现营收854.45 亿元，同比增64.55%；归母净利34.30 亿元，同比增81.78%，业绩符合预期。考虑到下游需求复苏不及预期，下调其2021-23 年EPS 预测为1.42/1.51/1.59元（原1.55/1.60/1.69 元）。参考同类公司，给予公司2021 年PE 6 倍进行估值，下调目标价至8.52 元（原9.3 元），维持“增持”评级。

    　　四季度产量受限产政策影响有限，业绩有望稳步增长。2021 年1-3 季度公司钢材产量分别为231、182、257 万吨，按照2021 年钢材产量不超2020 年进行测算，4 季度公司钢材产量上限为284 万吨，高于前三个季度的产量。由此来看，四季度公司钢铁业务受限产政策的影响有限，公司业绩有望稳步增长。

    　　持续降费提效，盈利能力有望进一步提升。2021 年第三季度公司期间费用率（不含研发）为0.70%，环比降0.19 个百分点。其中销售费用率为0.15%，环比降0.02 个百分点；管理费用率为0.43%，环比降0.17 个百分点。我们认为随着公司持续降费提效，盈利能力有望进一步提升。

    　　形成“双主业”发展格局，抗风险能力显著提升。公司在深耕钢铁主业的同时加快发展延伸加工、贸易物流、资源开发等非钢业务，并逐渐成为公司发展新动能。根据公告数据测算，2014-2020 年公司钢铁、非钢业务收入复合增速分别为4.52%和40.17%，其非钢业务收入占比大幅上升。我们认为随着公司非钢业务快速发展，其抗风险能力将显著提升。

    　　风险提示：限产政策超预期收紧；原材料价格大幅上涨。

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