我们双节期间全国大范围草根调研各线市场和各类渠道，伊利旺季动销非常强劲。多线市场反馈，伊利蒙牛终端促销趋缓，资源乳企动销受困，地方乳企倾向差异化竞争，乳饮料企业渠道全面收缩。而伊利在下线市场渠道渗透更为扎实，相对蒙牛市占率更快提升将是必然，下线市场潜力非常值得关注。伊利动态明显加速，坚定一年目标价35-40 元，强烈建议现价继续买入。

我们双节期间继续全国大范围草根调研，南起广东，北至黑龙江，涵盖华南、华东、华中、华北和东北等各线市场和各类渠道，从一线KA 渠道到县级传统渠道均有走访，旨在最真实客观跟踪乳业旺季动销全貌，重点反馈如下：

伊利动销强劲，产品新鲜度高。我们全国多地调研均显示，伊利产品在全国多线市场KA 渠道均抢占有利堆头，传统渠道铺货率更是绝对领先，成为旺季热销的强力支撑。我们发现，伊利主要产品多为9 月出厂，在上海和黑龙江县级市场KA 渠道甚至可见到9 月底产品，出厂仅一周便已上架销售，产品新鲜度极高，旺季动销非常强劲。另我们调研经销商了解到，伊利在节前加速渠道消化，当前看效果明显，渠道和终端低库存不仅给Q4 蓄力，更给18Q1旺季铺货打下良好基础。

双雄促销减少，竞争趋于理性。伊利普通白奶在全国性缺货背景下打折全面取消，终端售价普遍在45 元/箱左右，渠道正循环已经开启；而今年爆销的安慕希PET 瓶装新品在多地市场均以78 元/箱正价销售，伊利KA 渠道主要通过“50-10”方式小幅促销；金典和安慕希两大单品在KA 渠道虽有打折，但幅度同比已明显收窄，终端售价明显提升。蒙牛渠道调研反馈，旺季费用投放已经大幅减少，一二线市场促销力度已经明显趋缓，低线市场部分产品通过买赠方式促销，费用投放缩减也造成蒙牛旺季动销情况落后于伊利。

县级市场：龙头定价权更强，伊利铺货率更高，下线市场潜力值得重点关注。我们走访广东、浙江、河南、河北和黑龙江等多地县级市场，伊利蒙牛的重点单品定价相对一二线城市更高，如伊利安慕希在多区域低线市场可以66 元/箱正价销售，而在一线KA 渠道以49.5 元/箱促销，且由于低线市场的费用投放也相对更少，盈利能力更强。伊利蒙牛产品铺货率对比来看，伊利产品在下线城市明显更占优，尤其在传统渠道更为明显，且伊利渠道已经全面从县级下沉到乡镇一级，相较蒙牛先发优势已是尽显。

资源乳企及进口乳品动销受困，地方乳企差异化竞争，乳饮料企业全面收缩。以圣牧为代表的资源乳企产品仅在一线市场KA 店见到，渠道渗透相对较差，且陈列也明显处于劣势，堆头产品已是5 月出厂产品，以29.9 元/箱大幅打折销售，动销窘境可见一斑。地方性品牌在常温领域不断受到伊利蒙牛冲击，大多避其锋芒，转型低温或差异化竞争。而我们在华东等县级KA 渠道调研发现，Bega 和德亚等进口品牌出厂日期已是5 月初，进口品牌在渠道下沉和终端动销面临很大障碍。营养快线和旺仔等乳饮料品类收缩非常明显，产品在全国各线市场曝光率明显降低，郑州市场KA 渠道反馈已经几年未进过营养快线，河南县级市场便利和传统渠道也表示不再销售营养快线。

投资建议：伊利动态加速，下线市场优势不断显现，目标价35-40 元，现价继续买入。近期伊利股价强劲，市场对基本面强劲延续性仍有担忧，对伊利全面进入三年市场收获期仍未充分认识。我们通过在双节大幅草根跟踪，伊利旺季动销非常强劲，渠道和终端库存消化顺畅，Q4 淡季轻装上阵，来年开局良好基调已经奠定。更重要的是，全国草根调研进一步确认，乳业巨头风头正劲，而伊利渠道下沉已先行一步，相较蒙牛优势更为明显，下线市场潜力非常值得重视。我们维持伊利一年目标价35-40 元，建议现价继续买入。

风险因素：需求不及预期、新品接力不及预期

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