投资要点

事件： 公司公布 2017 年三季报，公司前三季度实现营业收入 72.31 亿元，同比上升 15.96%； 实现归属于上市公司股东的净利润 5.99 亿元， 同比上升77.16%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.73 亿元，同比上升 173.70%。

首条高端锂电湿法隔膜已全面进入试生产阶段， 有望凭借成本及综合性能优势切入下游主流厂商供应链。公司在山东滕州的 2.4 亿平米/年锂电池隔膜项目中首条生产线已全面进入试生产阶段， 产品已送主要目标客户试装测试； 同时积极开展其余 3 条生产线的设备安装及调试，计划于 2018 年初投产。公司湿法隔膜产品采取高端湿法双向同步拉伸工艺，产品微孔更接近圆形，在电池循环中具有更小的阻力以及更优越的亲液性、均一性，符合电池高端化发展需求。在产能建设期间，公司仍积极给下游龙头电池厂商（ CATL、比亚迪、亿纬锂能等）小批量供货，投产后公司产品有望凭借成本和综合性能优势切入一线厂商主要供应链，为公司业绩高增再添动力。

受风电装机增速趋缓影响，公司前三季度风电叶片收入同比继续下滑，但环比增长 30%左右。 2017 年上半年，我国风电装机总量进一步下滑，总装机量约为 6010MW。公司前 3 季度销售风电叶片合计 3267MW，去年同期 3823MW， 下滑 14.54%；三季度销量 1444 MW，环比提高 30%左右。公司积极调整产品结构及产能布局，重点开发大型号（ 2.0MW 工艺不断成熟，预计占比达到 80%以上）、低风速叶片，进一步降低大型叶片制造成本， 市场占有率逆势提升，继续保持国内第一，龙头地位稳固。 同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。未来风电业务的盈利能力将有望企稳回升。

玻纤行业需求旺盛，泰山玻纤盈利能力不断提升。 2017 年前三季度，公司玻纤纱及制品销量为 53.6 万吨，去年同期销量为 41.3 万吨，同比增长 29.8%；前三季度实现营业收入约为 38 亿元左右。 泰山玻纤的产品中，热塑、风电等高端产品占比较高，受益于宏观经济回暖、出口替代、下游渗透率不断提升等因素，整体玻纤市场（尤以高端产品等为主） 需求旺盛；而市场新增产能短期较难规模投产，对整体市场冲击有限，玻纤行业稳中有升，高景气得以延续。同时， 伴随泰山玻纤募投 2 条 10 万吨新线陆续建成点火， 制造成本不断下降（新线每吨成本将低于老线 600-700 元），随着产能投放和盈利能力的稳定提升， 加上产品结构优势进一步凸现，我们认为 2017 全年泰玻销量将维持快速增长，企业盈利能力将得到进一步提升。

气瓶业务轻装上阵， 扭亏为盈。 公司气瓶产业通过内部资产业务整合保留与市场需求相匹配的产能， 2017 年气瓶业务轻装上阵，有效降低运营成本，扭亏为盈。前三季度销售 CNG气瓶合计11.9万只，较上年同期增长21.9%，整车市场占有率进一步提高；同时向天然气储运、储氢瓶等业务方向积极拓展，已实现小批量销售。

投资建议： 我们认为，随着公司在风电领域竞争力的进一步提升、玻纤行业稳定增长、气瓶业务扭亏为盈，公司的传统业务整体将稳中有升。两材合并将进一步改善行业竞争格局。期待锂电隔膜新品放量为公司开拓新的盈利增长点、提升公司估值。我们预测公司 2017、 18 年盈利约为 8 亿、 9.8 亿，对应当前估值 25 和 20.7 倍。给予增持评级。

风险提示： 风电装机大幅下滑、玻纤原纱产能冲击、隔膜投放低于预期

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