事件：凯立新材2021 三季报，公司前三季度营收12.23 亿元，同比上升62.32%；归母净利润1.26 亿元，同比上升66.46%；其中2021 年第三季度，公司单季度营收5.11 亿元，同比上升117.87%；单季度归母净利润4337.7万元，同比上升148.30%；三季度利润增长超预期。

    　　三季度为传统“淡季”，收入增长超预期，预计与医药客户拓展有关按照公司历史情况来看，三季度因气温较高，国内化工厂多检修，因此收入产生一定不规律的季节波动，三季度在过去两年展现出“淡季”特征。

    　　但2021 年三季度实现收入创历史单季度最高，考虑基础化工领域客户存在的检修情况，我们预计公司收入增长超预期的主要原因系医药新客户和老客户新品种的拓展进度加速。

    　　收入增速超过利润增速，新业务快速增长特征明显我们在深度报告和中报点评中详细分析了公司销售和加工两种模式的特点，一方面收入增长与利润增长速度的差异，主要与销售业务快速增长有关，销售业务多以新客户扩张或新品种进入相关。公司三季度毛利率仅13.58%，为公司过去两年单季度毛利率最低水平，但我们在深度报告中也深入分析过毛利率并不能展现出公司实际盈利能力，仅能够展现出公司业务结构情况，我们判断，三季度的收入快速增长超过利润增速，体现出公司新客户新品种的扩张三季度进入了加速阶段。

    　　另一方面，中报中展现出的存货、应付款的增加体现的是公司垫料加工模式带来的业务快速增长，根据我们深度报告和中报点评对业务结构的分析，我们认为，一般而言垫料加工模式对应的是存量客户业务量的大幅增加，三季度存货较二季度继续增长，我们预计有部分收入增量与存量医药客户业务继续增长有关。

    　　在研项目提供未来发展机遇，基础化工厚雪长坡，未来可期公司中报中详细披露了公司在研项目，包括了众多基础化工和精细化工领域的前瞻性课题。基础化工方面：PVC、PDH、高碳醇、丙烯酸等产品催化剂已有储备，新能源领域氢燃料电池铂系催化剂是未来研究发展主要方向。

    　　公司未来发展思路更多聚焦在空间广阔的化工、新能源应用领域，这也是我们未来长期看好的贵金属催化剂的应用领域。

    　　盈利预测：我们维持公司盈利预期，预计2021- 2023 年归母净利润为1.67/2.41/3.67 亿元，维持2022 年目标价174 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：PVC 扩展低于预期；贵金属价格波动；疫情导致的停工停产；

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