事项：

公司Р2017年三季报，前三季度合计收入71.6亿元，同比增长83.5%；归母净利润18.1亿元，同比增长2.9%。其中，单三季度收入29.3亿元，同比增长81%，归母净利润6.2亿元，同比下降11.3%。

平安观点：

出栏增速符合预期。 按照公司月度披露的出栏数据， 7、 8、 9 月出栏量分别为 71.1、 78.6、 79.3 万头，分别同比增长 124%、 134%、 210%，符合预期。前三季度合计出栏量 524 万头，考虑到四季度往往出栏加速，我们预期全年有望实现 750 万头左右的出栏量。

2016 年 Q3 同期猪价高基数导致收入增速不及出栏增速： 2016 年三季度猪价均价约 17.5 元/公斤， 2017 年同期均价约 14 元/公斤。公司以量补价的逻辑依然成立，出栏量的快速增长有效抗衡了猪周期的回落。按照往年规律，四季度末生猪将迎来季节性的消费旺季，猪价有望出现回暖，公司收入有望出现超市场预期。

费用增长与出栏量同步。 公司前三季度销售费用、管理费用分别为 0.28亿元、 2.97 亿元，同比分别增长 221%、 190%。我们认为，生猪养殖企业的费用增长与其可控的出栏量相关，而与猪价相关性较低。

公司是 A 股市场上自繁自养一体规模化生猪养殖企业。 公司业务清晰，凭借领先的成本控制能力、生猪育种及猪舍建设技术，实现出栏量的快速增长。 考虑到猪价上涨幅度低于市场预期，费用增速较快，我们下调2017-2018 年 EPS 分别至 2.36 元/股、 3.02 元/股（原 2017、 2018 预测EPS 分别为 2.8、 3.4 元） ，分别对应 PE16.9、 13.2 倍。公司出栏量 Q4 有望继续高增长，结合年末猪价季节性回暖预期，我们维持“推荐”评级。

风险提示： 疫病风险、猪价波动风险、原材料价格大幅波动的风险。

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