投资要点

    　　事件：11 月12 日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议，双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合，共同发力视觉NFT 艺术收藏品交易，推动艺术融媒体产业化。

    　　持续发力布局NFT 领域，建议关注500px 升级进展。公司正筹备500px社区的区块链改造，增强区块链确认、资产发布等中间件，同时根据视觉数字艺术资产属性与特点，利用NFT 技术对社区进行升级。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT 艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT 资产，并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一，包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。

    　　升级将改进公司商业模式，有望享受本轮区块链技术红利。1）通过升级后的社区平台，数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起，成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台，构建平台、消费者、创作者的多赢机制。2）本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会，也是公司传统业务从to B 向to B+to C 转换的重要场景。3）数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段，长期成长空间值得期待。

    　　受海外疫情因素影响，三季度增速放缓。2021 年前三季度公司实现营业收入5.24 亿元，同比增长18.64%，实现归属于上市公司股东的净利润1.51 亿元，同比增长23.53%。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降，同时本期新增了近1,500 万元的期权费用，2020 年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显，公司海外业务恢复可期。

    　　期待视频音频等新业务进展。2021H1 公司新增对国内领先视频素材电商交易平台Vjshi 的投资，2021H1 VJshi 月均独立访客超过200 万，在线视频素材约200 万条，截至2021 年上半年，付费用户超过15 万，营业额超过5,000 万元，同比增长超过100%。公司和VJshi 在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著，目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建，正在进行内容、技术和业务的协同共享。

    　　维持“买入”评级：由于500px 改造当前仍处于推进阶段，我们暂不考虑创新业务贡献，核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素，预计公司2021/2022/2023 年收入分别为7.42/9.18/10.58 亿元， 增速分别为30%/24%/15% ， EPS 分别为0.26/0.33/0.38 元，对应PE 分别为69/55/48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：500px 改造进展不及预期，疫情影响超预期

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