事件： 2017 年 10 月 19 日， 公司公告 2017 年三季报。 2017 年前三季度实现营业收入 16.66 亿元，同比增长 18.48%；实现归母净利润 6.19 亿元，同比增长 1.94%；实现扣非归母净利润 5.70 亿元，同比增长 7.83%。

点评： 血制品行业渠道仍在调整中，利润增速受到一定影响。 扣非利润增速比利润增速高出 5.9%左右，主要是由于今年非经常性损益为 4920 万左右、去年同期 7881 万元左右。 分季度看， 2017 年第三季度单季度实现营业收入 6.53亿元，同比增长 18.85%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比减少 4.58%；实现扣非归母净利润 1.77 亿元，同比减少 6.67%。 预计 2017 年全年净利润 7.41-8.97 亿元，同比-5%-15%；按照截止目前约 1277 万元补助计算，我们预计 2017 全年扣非（仅考虑补助）后增速在 2%-24%左右。 经销商出现很大调整、经营压力加大，部分经销商退出市场，渠道收窄。 我们认为供应量增加、 渠道调整对血制品业务阶段性承压的影响仍然存在， 多数血制品企业短期销售均出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略，加大学术推广力度，加强销售队伍建设，调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。

销售费用增加，管理费用和财务费用稳定。 2017Q3 销售费用率 9.66%、管理费用率 12.92%、财务费用率-0.65%。管理费用率和财务费用率均维持正常水平且略有下降，销售费用率与去年同期相比增加 6 个百分点、 呈明显上升趋势，主要原因是疫苗公司推广费增加，加大血制品学术推广力度也占一部分因素。

单抗研发持续推进， 疫苗国际业务取得一定进展。 公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大主要品类，目前四大单抗均取得临床批件，其中贝伐单抗已进入临床Ⅰ期。此外， 重组抗 RANKL 全人源单克隆抗体临床申请已受理， PD-1、 EGFR 品种处于临床前研究。疫苗国际业务方面， 9 月份流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购，公司流感疫苗质量获得国际认可， 未来有望继续拓展国际市场。 公司在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石， 2020 年后公司单抗业务或将进入收获期。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 22.42、 26.02、30.30 亿元，同比增长 15.87%、 16.08%、 16.43%，归属母公司净利润 8.26、10.04、 12.12 亿元，同比增长 5.85%、 21.53%、 20.76%，对应 EPS 为 0.89、1.08、 1.30 元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一， 3 年内新开浆站达到 9 个，采浆量增长的可持续性强，目前已在组建血制品销售队伍；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石，维持“增持”评级。

风险提示：采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险； 疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

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