事件：公司发布2017年三季报，实现营业收入16.7亿（+18%）、归母净利润6.2 亿（+2%）、扣非后归母净利润5.7 亿（+8%）；2017Q3 单季度实现收入6.5 亿（+19%）、归母净利润1.9 亿（-5%）、扣非后归母净利润1.8 亿（-7%）；预告2017 年报归母净利润为7.4-9.0 亿，同比增长-5%至15%。

单季度血制品业绩改善，营销渠道逐步完善。从单季度来看，Q3 业绩增速相比Q2 有明显提升，估计与血制品业绩改善有关。2017Q3 单季度血制品收入4.1亿（+23%）和归母净利润2.5 亿（+67%），如不考虑投资收益及营业外收入和支出，利润同比增速约为15%，与2017Q2 相比显着改善，随着血制品营销渠道重塑，业绩增速有望逐步恢复正常。2017Q3 血制品毛利率为62.79%，同比提升0.53pp，环比提升1.83pp，毛利率明显改善。由于销售人员扩招和营销渠道构建，母公司的销售费用大幅提升413%，销售费率提升3.59pp 至4.72%。从母公司的血制品业务来看，我们认为公司的血制品销售人员逐步到位，营销渠道逐步完善，血制品销售有望逐步恢复正常，带动业绩持续增长。

血制品医保报销范围扩大，血制品长期需求持续扩大。2017 年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围，白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大，如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L 的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升，市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围，预计终端需求量将出现快速增长，有助于消化2016 年大幅度增长的血制品批签发数量。且血制品主要供应三级医院，基层医院的覆盖率很少，短期出现大型医院供需平衡、基层医院紧缺的状态，随着血制品企业扩招销售人员、加强学术推广力度，血制品在基层医院的渗透率将逐步提升，促进血制品长期需求增长。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.96 元、1.18 元、1.40元，对应PE 分别为30 倍、24 倍、20 倍。给予公司2018 年28 倍PE，对应目标价为33.04 元，维持“增持”评级。

风险提示：血制品行业政策或发生变动的风险；浆站获批进度或低于预期的风险；血制品竞争激烈或导致降价的风险；新产品开发或低于预期的风险。

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