事项：

公司公布三季报，前三季度实现收入16 66亿元，同比增长18 .48%，实现归属净利润6 19亿元，同比增长1 .94%，实现扣非后净利润5 70亿元，同比增长7 83%，EPS为0 67元。业绩符合预期。

第三季度单季实现收入6 53亿元，同比增长18 85%，归属净利润1 88亿元，同比下滑4 58%，扣非后净利润1 77亿元，同比下滑6 67%。

平安观点：

Q3单季业绩降幅收窄，血制品业务逐步企稳。相比较于Q2，Q3单季收入同比增速提升，利润同比降幅收窄，反映出血制品业务相比于Q2已经有所好转。收入增速高于利润增速，其中前三季度毛利率62 88%，相较去年同期提升1.36pp，而净利率为36 5g%，相较去年同期大幅下滑6.51pp。导致盈利能力下降的关键因素是销售费用的提升，本期产生销售费用1 61亿元，同比增长21 3%，销售费用率达到9 66%，提高了6pp。由于两票制的影响以及供需结构的变化，在当前主要医院终端被进口白蛋白占据的背景下，国内血制品企业对终端的争夺导致了营销投入的增加。

继续看好血制品行业和华兰生物的长期发展前景。我们认为，血制品行业政策壁垒高，具备资源属性，临床必需性强，属于战略性品种。随着国内企业加大对渠道建设和临床推广的投入，有望逐步夺回被进口白蛋白占据的市场。公司有23个浆站（含分站），11个品种批文，无论是采浆能力还是综合利用度都属于行业顶级。公司2016年采浆量1020吨，预计2017年有望达到1 250吨，未来在重庆、河南等优质浆源地具备开设大量浆站潜力，我们继续看好华兰生物的长期发展前景。

维持“推荐”评级。公司2017年业绩增速放缓，主要受到两票制、进口增加以及政府补助减少的影响，但公司作为品种最多、采浆能力最强的血制品龙头，在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。因销售费用的提升，下调2017-2019年EPS为0 91、1 12、1 37元（原为1 02、1 23、1 54元），但我们仍看好公司长期前景，维持“推荐”评级，目标价35元。

风险提示：血制品价格波动，市场竞争加剧。

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