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华兰生物公布三季报，公司三季度实现营业收入 6.53 亿元，同比增长18.85%；实现归属净利润 1.88 亿元，同比增长-4.58%；实现扣非净利润 1.77 亿元，同比增长-6.67%。

今年 1-9 月，公司实现营业收入 16.66 亿元，同比增长 18.48%；实现归属净利润 6.19 亿元，同比增长 1.95%；实现扣非净利润 5.70 亿元，同比增长 7.83%。点评

公司经营趋稳，血制品新常态得到确认

三季度公司经营趋于平稳，收入增速有所恢复，主要财务指标稳定正常。公司三季度存货水平与上季度基本持平；应收账款达到 7.76亿元，但我们认为考虑当前血制品行业面临的销售压力，且从历史数据看三季度均是公司应收账款高点，这一变化基本正常。

费用方面，顺应行业发展趋势，三季度销售费用有明显提高，销售费用率由之前季度 1%-6%的水平上升至 15.74%，达到 1.03 亿，绝对值和比例均达到新高。

我们在公司《血液制品 2017 上半年业绩及批签发情况分析 》关于血制品行业进入“新常态”的判断，得到进一步验证，血制品企业销售费用上升，净利率水平下降将大概率是行业的整体趋势。公司通过积极调整，已经初步开始适应行业新态势，经营情况有望逐步恢复稳定。

业务多线发展，助力公司成长

今年前三季度，疫苗公司取得了冻干 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件，吸附破伤风疫苗完成临床试验，准备申请生产文号。

基因公司重组抗 RANKL 全人源单克隆抗体注射液获批临床，单抗业务继续完善研发布局，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究，争取尽快申报临床批件。

随着公司疫苗业务品种丰富，规模效应逐渐显现，以及基因公司单抗药物研发的有序推进，公司未来收入来源有望逐步丰富，血制品以外业务将为公司成长贡献更多助力。投资建议

综合考虑血制品行业趋势，我们预测公司 2017-2019EPS 分别为0.87、 0.98、 1.13 元，同比增长 4%、 12%、 16%。

维持“增持”评级风险提示

行业竞争加剧导致利润水平下滑； 销售费用增长；其他行业政策的波动。

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