事件： 公司发布 2017 年三季报， 实现营业收入 1.02 亿元，同比下降 5.83%，实现归属于上市公司股东的净利润 3964.78 万元， 同比下降 0.6%。

“阵痛期” 未过， 教育考试信息化第一股需耐心： 公司三季度业绩大体延续了二季度时的“阵痛期”表现，基本符合预期。营业收入同比小幅下降，但净利润下降幅度与一季度时的-70.48%以及中报时的-20.74%相比已明显收窄。 作为第一个在 A 股上市的教育考试信息化标的， 公司具备稀缺性，但近 1年由于新老产品交替，新空间还未完成酝酿，以及公司不断加大的研发投入，导致业绩疲软。 报告期内，公司管理费用同比增长 55.75%。销售费用同比增长 19.14%。但放眼长远，我国教育信息化市场总体空间巨大，对比海外， 国家财政性教育投入目前世界平均水平为 7%左右，其中发达国家 9%左右。 而我国目前仅为约 4%左右。 此外， 海外的教育科技投资也正风风火火，今年上半年，美国教育科技投资产生了 58 笔交易，投资总额超过 8.87 亿美元， 投资总额已经达到了 2016 年全年的 88%。以此可以侧面看出，我国教育信息化产业离天花板尚远， 我们认为公司需要更多耐心。

公司未来的看点主要来自于： 1）国家标准化考试考点以及考频正在不断增加：我国初中大约 5.2 万所，高中 1.37 万所，公司前期主要建设高考考点，初升高环节具备巨大发掘空间； 2）公司正进一步向教育信息化综合解决方案商迈进，而教育信息化将是一个千亿市场。 公司目前已参与了 26 个省，近 140 个地市的教育考试信息化建设，为未来拓展教育信息化打下良好基础； 3）公司正在搭建全国范围的运维业务网点，随着网点建设的逐步完善，后期有望贡献一定业绩； 4）公司新推出的作弊防控系统技术领先，用户反馈良好，不排除未来借此切入教育以外行业的可能性。

维持“审慎推荐-A”评级： 考虑公司的稀缺性及所处行业的成长性， 维持2017-2018 年净利润预测为 0.68/0.89 亿元。维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示： 智慧教育业务进度低于预期；二代网上巡查系统进展低于预期

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