投资建议与风险提示：

公司充分发挥综合金融优势， 全力推进智能化零售银行转型， 压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜， 零售业务快速发展， 对全行的利润贡献达到65%； 不过公司前期积累的风险消化仍需时日， 随着新发贷款进入风险暴露期， 资产质量的压力仍然存在， 2017Q3 不良生产率环比有所上升， 拨备覆盖率也降至 152%， 预计后续拨备计提会对业绩增长构成一定压力； 此外公司基础性存款增长净流失也加大了公司主动性负债的力度， 对净息差的表现也构成一定压力。 预计公司 17/18 年净利润增速分别为 2.9%和 7.2%， EPS分别为 1.35/1.45 元/股，当前股价对应的 17/18 年 PE 分别为 8.5X/7.9X， PB分别为 0.97X/0.88X，维持买入评级。

风险提示： 1、经济增长超预期下滑； 2、资产质量大幅恶化。

核心观点：

归属于母公司股东净利润同比增长 2.32%，业绩基本符合预期公司 2017 年前三季度实现营业收入 798.3 亿元，同比增长-2.6%；实现归属于母公司股东净利润 191.5 亿元，同比增长 2.32%，基本符合市场预期。

零售业务对全行利润的贡献持续提升

公司零售转型力度和决心空前， 资源全面向零售倾斜。 2017Q3 末零售贷款（含信用卡）余额 7,471 亿元， 较 16 年末增长 38.12%， 同比增长 50%，实现超高速增长， 新增贷款中零售贷款占比高达 120.6%， 意味着公司收缩对公贷款， 将相应的额度投向零售贷款。 2017 年 1-9 月，零售业务营业收入 336 亿元、同比增长 38.03%，在全行营业收入中占比为 42%， 较中报提升 2pcts；零售业务净利润 125 亿元、同比增长 94.15%，在全行净利润中占比为 65%， 较中报提升 1pct。

负债端存款压力较大， 加大主动性负债力度

公司 2017Q3 末存款余额 19,117 亿元， 较年初减少 0.53%（剔除保本理财减少 8.86%） ， 环比 Q2 末减少 0.03%（剔除保本理财减少 4.49%） ， 存款增长乏力延续， 但降幅有所放缓， 负债端压力较大。 公司相应地加大了高成本主动性负债的吸收力度， 其中保本理财产品余额为 3,277.95 亿元， 较上年末增长 1,438.74 亿元， 增幅 78.23%， Q3 单季环比增长 739.27 亿元， 增幅 29.12%。

Q3 净息差环比降 6bps，主要原因是计息负债成本大幅上升

公司 2017 年前三季度净息差为 2.41%，同比下降 36bps，环比下降 2bps；净利差 2.24%， 同比下降 36bps， 环比下降 5bps； 存贷利差 4.05%， 同比下降 51bps， 环比下降 8bps， 主要原因是受营改增价税分离的影响贷款收益率大幅下降，同时受同业业务市场利率上行的影响计息负债成本率提升导致的。 2017Q3 单季净息差 2.32%，环比下降 6bps； 净利差 2.13%，环比下降 8bps；存贷利差 3.89%，环比下降 13bps， 虽然公司优化业务结构，个人贷款规模和占比增加，生息资产收益率环比有所提升；但受市场因素影响， 同业负债等计息负债成本率环比提升较快， 此外存款增长乏力公司加大主动性负债（主要是保本理财环比增长 739 亿元） ，导致存贷差、净利差、净息差环比下降。

不良生成率环比有所上升，拨备覆盖率降至 152%， 拨备压力较大

1、 公司 2017Q3 不良贷款余额 287.96 亿元，环比增长 7.59 亿元，不良贷款率 1.75%， 环比下降 1bps。 前瞻性指标关注贷款率仅为 3.89%，环比下降 25bps； 逾期贷款率 3.67%， 环比下降 54bps； 不良贷款/90 天以上逾期贷款的比例为 67.0%，环比上升 2.1pcts， 确认更加充分， 指标均有所好转。 2、 若考虑加回核销后， 根据我们的测算公司2017Q3 不良净生成率为 2.95%，环比上升 18bps， 不良消化仍需时日， 此外我们也关注到公司 Q3 单季拨备覆盖率环比下降 9.2pcts 至 152.1%， 离监管红线 150%仅一步之遥， 拨备计提压力较大。

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