业绩简评

公司 2017 年前三季度实现营业收入 44.73 亿元，同比增长 70.60%；实现归属上市公司股东净利润 3.66 亿元，同比增长 41.41%，合基本每股收益0.34 元。业绩符合预期。

经营分析

公司经营规模持续扩大，稳居行业前三甲：2017 年上半年，区域间商品交换频繁，国内市场需求得到释放，2017 年 1~8 月，全国主要港口内贸集装箱吞吐量 4007 万标准箱，同比增长 9.8%，增速较上年提高 5.3pts。公司集中引进船舶，经营规模持续扩大，位居全国内贸集装箱物流企业前三甲。目前内贸集运行业 CR3 大于 70%，公司抓住行业快速发展机遇，加大运力投放，充分享受内贸行业向上带来的业务量提升，营收及盈利加速增长。

毛利率下滑明显，费用率有所改善：公司虽然营收高速增长，但营业成本同比增长 85.2%，导致毛利率仅为 16.4%，同比下滑 6.6pts。我们认为主要因为油价上涨，以及公司为迅速扩大业务量，大量启用外租船舶，而航租费用较高导致外租船舶的毛利率较低。净利润的高速增长，主要是来自业务量爆发，成本控制或将成为今后管理重点。不过公司费用率占比下降，2017 年前三季度，三费费率为 5.7%，比去年同期降低 4.7pts。

专注开展多式联运，延期进入多元化物流业务：公司作为国内集装箱综合物流服务商，基于多式联运的布局考虑，希望将原先“海陆”的联运模式，扩展至“海铁陆”，已在 4 月受让北京安铁供应链 30%股权，并在之后接连布局多条铁路专线，覆盖客户与物流范围进一步扩展至全国。同时公司公告基于项目的稳健性和募集资金使用的有效性，延期进行场站仓储设备及冷链仓储设备建设。目前仓储与冷链市场竞争激烈，公司此举可视为将优先专注布局多式联运，为今后进军多元物流业务奠定扎实基础。

投资建议

公司专注于内贸集装箱物流服务，经营规模持续扩大，但需要在今后注意成本控制。有望通过吸收铁路资产形成“海铁陆”多式联运模式，获取物流全产业链价值，或将进军多元化物流业务。同时开展员工持股计划，将核心员工与公司利益长期绑定。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 元、0.75元、0.97 元，对应 PE 分别为 43 倍、31 倍、24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

内贸需求下滑，多式联运发展不及预期。

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