事件：公司公布三季报，17年前三季度实现营收190亿（同比-12.3%），实现归母净利润19亿（同比-16.4%），其中三季度业绩环比改善明显，我们认为公司四季度叠加客车旺季和18年补贴退坡可能带来的抢装行情，业绩有望持续回升，预计公司17-19净利润39/46/50亿，EPS1.78/2.07/2.27元，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、整体业绩基本符合预期，Q3环比大幅改善

主体业绩情况：公司前三季度实现营收190亿（同比-12.3%），归母净利润19亿（同比-16.4%），而Q3单季度实现营收96.8亿（同比+15.4%，环比+77.8%），实现归母净利润11.0亿（同比+5.4%，环比124.5%），环比改善明显，主要得益于Q3整体销量改善，整体业绩基本符合预期。

销量情况：公司前三季度客车总销量4.1万（同比-13.2%，行业增速-8.2%），其中大客销量1.6万（同比+2.0%，高于行业增速-8.2%），中客销量1.9万（同比-25.2%，低于行业增速+8.5%），小客销量0.6万（同比-3.7%，略高于行业增速-4.6%），而Q3单季度销量1.94万辆（同比+9.5%，环比+59.2%）。其中新能源汽车1-9月总销量约8700辆（同比-30%），而Q3销量5700辆（同比+2%）。

单车营收和利润拆解情况：拆解单车收入和盈利来看，17年前三季度单车营收46.1万（同比+0.45万），单车净利润4.61万（同比-0.18万），而Q3季度单车营收49.9万（同比+2.54万，环比+5.22万），单车净利润5.66万（同比-0.22万，环比+1.65万），环比大幅改善，主要源于产品结构升级。

其他财务数据情况：17年1-9月财务费用2.0亿元（同比+160%），主要因报告期内借款利息、手续费、海外订单资金成本增加所致；应收账款158亿，相比年初150亿基本持平；毛利率方面，前三季度毛利率25.66%，与去年同期25.70%基本持平，净利率10.16%，相比同期下滑0.63%。

2、年底客车旺季叠加18年新能源补贴退坡预期，四季度有望环比继续回升

四季度是客车销售旺季，客车行业环比有望持续回升。而在新能源客车方面，17上半年主要受到补贴退坡、客车骗补和目录重审的影响，产销量大幅萎缩，而新能源客车三季度销量环比大幅改善，虽然较16年相比补贴有所下滑，但近日网传18年补贴有继续退坡可能，而客车相比乘用车由于单车补贴较高（16年公司EV单车补贴41万，PHEV单车补贴19万），受补贴退坡影响较大，一旦18年补贴退坡被证实，四季度极有可能引起客车抢装行情，带动产销快速回暖（但理论上相比16年4季度行情应较弱）。

3、国内市占率有望提升，海外出口业务空间广阔

公司作为客车行业龙头，16年大客市占率28.9%，中客市占率38.6%，而17年前三季度公司大客市占率提升至33.6%，中客市占率38.5%基本持平，新能源客车市占率25.3%。同时，公司注重新产品研发能力，17前三季度研发支出5.05亿元，占营收比例5.4%，具有同行业中较强自主研发能力和产品力。而新能源客车退坡虽然短期影响行业盈利，但龙头企业更强的产品力和规模效应更容易应对补贴退坡造成的影响，公司有望继续提升市占率。而在海外业务方面，公司从“销售产品”到“提供客车出行解决方案”转型，独创制造出口的“古巴模式”，已经出口国外30多个国家并进入欧洲高端市场，并且具备成本优势和技术优势，叠加一带一路效应，未来有望继续提升。

4、盈利预测与评级

我们认为，我们认为公司四季度叠加客车旺季和18年补贴退坡可能带来的抢装行情，业绩有望持续回升，预计公司17-19净利润39/46/50亿，EPS1.78/2.07/2.27元，对应PE为13.6X/11.6X/10.6X。维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：新业务整合情况不及预期。

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