事件： 1） 公司发布 2017 年三季报，前三季度实现营收 31.30 亿元，同比增长 27.57%，归母净利润为 7.23 亿元，同比增长 5.03%，扣非归母净利润 6.32 亿元，同比减少 1.74%，其中 Q3 单季度实现扣非归母净利润 2.67 亿元，同比减少 4.36%；公司经营活动现金流量净额 3.04 亿元， 综合毛利率 45.27%，相较于 16 年减少了 3.49 个百分点。 2） 三项费用方面： 销售/管理/财务费用分别为 2.72/5.87/-0.13 亿元，同比变动 32.68%/46.14%/-7.34%，相应费率同比减少 0.34/2.38/0.09 个 pct.。其中管理费用大幅增加主要系研发等投入。 公司业绩符合预期。

工控持续景气，部分业务环比增速放缓，全年高增长依然可期。 自去年下半年工控复苏， PMI 指数已连续 14 个月站上枯荣线， 作为工控领军， 公司对下游需求快速响应能力强， 用行业一体化解决方案不断开拓市场提高占有率。整体来看， 工控业务 1-9 月同比增速与上半年相比，略有下滑。主要系 16 年下半年工控复苏，工控业务基数较 16 年上半年高；其次是工控订单增速略有放缓，17 年 Q3 单季度营收环比 Q2 季度略有下滑。 我们预计， 公司工控业务全年高增长可期。 具体来看：

（ 1） 2017 年 1-9 月通用自动化业务持续保持高增长，其中通用变频器、通用伺服、 PLC&HMI 分别实现营收 7.4 亿\5.14 亿\1.19 亿，分别同比增长 52.28%\112.85%\76.53%。电梯一体化业务收入增速放缓， 实现营收 8.14 亿，同比增长 14.44%； 电液伺服业务实现销售收入 3.50 亿元，同比增长 26.87%。

（ 2） 17 年 Q3 单季度， 通用自动化业务中，通用变频器\通用伺服\PLC&HMI分别实现营收 2.4 亿\1.74 亿\0.38 亿，分别同比增长 31.9%\107.1%\25.6%（ 17 年 Q3 与 Q2 相比环比下滑 15.8%\15.9%\20.8%）。电梯一体化实现营收 3.14 亿，同比增长 9.0%；电液伺服业务实现销售收入 1.19 亿元，同比增长 123.1%；

新能源汽车业务恢复增长， 厚积薄发： 公司着力开发“电控+电机+变速箱”机电一体化产品， 在巩固新能源汽车客车电控龙头基础上，开始发力物流车和乘用车，在物流车及客车领域积极开发新客户并取得突破。在乘用车电控领域，目前已经实现多个车型认证，已新开发准入多家乘用车客户，成功定点多个车型项目，下半年会完成小批量验证，明年有望带来小批量供货。 受到新能源汽车政策影响，公司新能源汽车业务前三季度实现收入 3.73 亿元，同比下降 18.32%， 但 Q3 单季度营收转好，实现 2.27 亿元，同比增长 30%。 行业层面， 1-9月，新能源客车销售 3.56 万辆，专用车 4.55 万辆，公司客车最大客户宇通销量 9000 辆，我们预计随着物流车和客车四季度持续放量，预计全年能保持较好增长。

研发投入期，管理费用大幅增长： 近几年是公司投入期， 前三季度管理费用同比增长 46%，其中上半年研发 2.76 亿元中大部分投入到新能源汽车业务， 通过持续高比例研发投入，公司有望进一步提升公司在新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工控领域等核心竞争力， 厚积薄发。

投资建议： 公司作为工控领军，受益于工控复苏工业自动化业务有望高增。 当公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”，战略上大力布局新能源汽车动力总成，我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势，未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计 2017-2019 年分别实现归母净利润 10.76\13.96\17.4 亿元，同比分别增长 15.50%\29.69%\24.68%，对应 2017-2019 年 PE 分别为 47\37\29 倍，维持“买入”评级，上调目标价至34.5 元。

风险提示： 宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧

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